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大福資料研究
中銀香港(2388)自於8月23日公佈中期業績以來一直落後其他銀行股。該股2007年預計市盈率及息率分別為13.2倍及4.8%，甚具吸引力。以2008年15.0倍市盈率及2.1倍市帳率算，我們將中銀香港目標價調整為20.20元。該股近期表現落後，相信是因為集團持有美國次級按揭相關債券，以及相比規模相若的恆生銀行(0011.HK,$131.90,持有)，集團本港業務的表現呆滯不前所致。
16億美元次按不應過慮
我們認為中銀香港持有16億美元次級按揭資產抵押證券不應太過令人憂慮，因為有關資產僅佔集團總資產1.2%，且該等信貸評級均達AAA級的證券均屬1至2年內到期的短期投資工具。集團為有關證券進行獨立估值後，認為並無作出撥備的必要。
中銀香港2007年上半年經營溢利按年增長15%，惟純利僅升5%至74.66億元(每股盈利:0.71元)，主要是因為貸款減值準備的回撥及物業重估收益較去年同期為少所致。但集團基本業務表現強健，儘管外匯掉期合約的虧損侵蝕了部分非利息收入，但淨利息收入及服務費收入仍分別增長19%及50%。
2007年上半年其成本對收入比率保持在28%。由於傳統上每年下半年的支出一般較高，我們估計下半年度的成本對收入比率將上升至30%。資產素質依然穩健，減值貸款比率由2006年的0.6%跌至0.4%。
淨利息收益率可達2.08%
中銀香港的資金成本偏低，因此香港銀行同業拆息率高企對集團利多於弊。此外，集團已通過擴大中小企貸款及貿易融資的比重而令貸款收益率進一步提升。加上資產負債管理的改善，集團2007年上半年淨利息收益率擴闊22點子至2.03%。我們預期該比率在2007年下半年將進一步升至2.08%。
2007年上半年中銀香港內地業務的稅前溢利雖上升56%，但佔整體盈利的比例仍不足3%。內地業務快步增長，期內貸款及存款分別上升17%(按年升43%)及41%(按年升95%)，資產素質並沒因此而受損，特定分類貸款比率僅為0.1%。
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