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大福證券
招商局國際(0144)2007年上半年純利按年上升26%至15.20億元(每股盈利:0.65元)，較我們預期略佳。中期息每股0.20元，按年上升18%。
港口業務仍是集團最主要的盈利來源，佔上半年息稅前盈利71%。2007年上半年總吞吐量按年上升20%至2,216萬標準箱，位於上海、深圳西部及本港的港口分別佔總吞吐量56%、22%及15%。集團旗下港口約佔內地及本港集裝箱吞吐量36%及29%。
招商局在2007年上半年精簡港口業務架構，向其母公司增持媽灣港及海星港權益，令前者的持股量由30%增至70%，後者由33%增至67%。此外，招商局與現代貨櫃碼頭成立持股比例為70:30的合營公司Mega SCT，招商局將其所持蛇口碼頭全部三期的權益併入合營公司，現代貨櫃碼頭亦將其持有的蛇口碼頭權益注入合營公司。兩項資產重組活動對招商局的盈利均有增益。
港口業務拓至散貨碼頭
港口相關業務是集團第二重要的盈利來源，佔上半年稅息前盈利約20%。集團持股22.8%的內地上市公司中國國際海運集裝箱的集裝箱銷售量按年上升32%至102萬標準箱。
招商局打算將港口業務的領域由傳統的集裝箱碼頭擴展至散貨碼頭。集團剛以16.2億人民幣代價收購湛江港45%權益。湛江港專門處理鐵礦石、原油及煤炭的輸送。此外，招商局正研究越南一個港口項目，為集團首次涉足海外港口投資。
集團以29.5億元代價將其新加坡上市公路附屬公司招商局亞太售予其母公司的交易已在7月完成。該項交易為集團帶來約1.89億元特殊收益將在2007年下半年入帳，其淨負債將因此而減少約四分之一至88億元，負債比率為37%。
以市價算，招商局所持上海國際港務26.5%權益及中國國際海運集裝箱22.8%股權的價值合共為639.58億人民幣，或每股27.76元。我們以35倍預計市盈率估算集團餘下港口業務的價值，遠較上海國際港務現時50多倍的預計市盈率為低。我們將招商局各種業務價值的總和重定於每股45元，相當於32.8倍綜合預計市盈率。
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