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香港交易所衍生產品市場
投資者買賣期權除了可用作簡單的方向性投資之外，亦可因應市場的波幅變化，訂立不同的期權波幅策略。波幅策略是投資者估計後市波動幅度增加或減少而作出的投資策略。如果投資者認為未來市況的波動幅度將會提高，可以買入期權組合；相反，如果投資者預期未來波動幅度會下跌，可以沽出期權組合。
投資者若估計後市短期內波動幅度增加，最常見的期權波幅策略有馬鞍式組合長倉，(即同時買入相同行使價及相同月份的認購期權及認沽期權) 或勒束式組合(即同時買入相同月份但較高行使價的認購期權及較低行使價認沽期權)。這種期權組合的優點是不論市況向上或下，只須波動幅度增大，便可受惠於市況波動而獲利。若市況向上，認購期權的內在值會不斷增加，但認沽期權所失去的期權金則是固定，故整體組合便可獲利；相反，若市況向下，認沽期權的內在值增加就能補償認購期權失去的期權金。
長倉波幅策略最合波動市
以恆生指數期權為例，如果投資者估計恆生指數短時間內波幅會上揚，可買入馬鞍式或勒束式長倉。假設恆指期貨現為28,600點，當時波幅約為38% ，而買入現月等價馬鞍式長倉期權組合期權金為1,700點 (28,600認購期權金為800點，而28,600認沽期權金為900點，期權組合總值為1,700點) 。如果恆生指數在短時間之內下跌了600點，短期波幅因而增加至45%，期權價格便會因波幅變大而上升。儘管28,600認購期權金會內在值因指數下跌而下跌500點，但28,600認沽期權金則因而上升至1,300點，整體期權組合總值變為1,800點 (500點 + 1,300點) ，故組合可獲利100點。如果大市其後迅速重升至28,600，整個期權組合總值也因波幅上升，而令期權價格較之前高。當波幅增加至45%，28,600認購期權金變為930點，而28,600認沽期權金則會變為1,040點，期權組合總值為1,970點，獲利亦更多。
上例可以看到，長倉波幅策略，是在市況愈波動時便愈有利的，不論市況出現上升或下跌，期權組合總值也因此而上升。不過，波動要越早出現方可達致以上效果。否則時間值的耗損便可能抵銷期權升值的效果，甚至可能出現整體虧損。
相反，如預期市況在之後一段時間會波動放緩的話，投資者可以沽出期權組合，如馬鞍式或勒束式短倉為最佳策略。
而短倉波幅策略，是在市況愈平靜便愈有利的，市場於窄幅上落，期權金便會不斷隨時間值收縮，作為期權沽出者，利潤便擴大。
但投資者需注意因同時買入馬鞍式組合或勒束式組合包括兩個期權，要付出較多的期權金而時間值的萎縮對期權買家不利，最大損失將會是所有期權金。至於馬鞍式或勒束式組合短倉，如市況出現大波動，面對的風險可以非常高，因為期權短倉的虧損可以非常大。
投資者若希望獲取更多有關指數期貨的資料，可到香港交易所的網站內查閱或以電郵形式查詢：網址：www.hkex.com.hk，電郵：info@hkex.com.hk。
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