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■由樓市按揭貸款發展出來的次按債產品結構十分複雜，令市場難以估值。 資料圖片
——產品複雜難定價 信貸降級未了期
本報記者 荊才
次按危機令金融市場波濤洶湧，多間大銀行出現巨額的虧損減值，高層大地震 。這場早已在一年前曝光的次按惡浪，究竟會在金融市場造成多大損傷，實在考起專家。事實上，銀行每次公布有關虧損額時，往往會比不久前作出的預期高出很多。分析師指出，次按造成的損傷極難預測，主要是次按債產品十分複雜，缺乏市場定價，現時主要是靠評級機構作出的信貸評級去計價。他們唯一可以預測的是，次按危機還未結束，金融市場仍會被陸續出現的壞消息所打擊。
次按債券業務一度為全球大銀行帶來豐厚利潤；但當美國樓市逆轉，同樣的投資產品卻闖出大禍。不過，這個禍究竟有多大，會令銀行損失多少資產，卻不容易估算。而各界目前對次按貸款領域的潛在損失估計，從1,000億美元的官方數據到幾千億美元的市場預測不等，其間差距十分巨大。
各界估算差距巨大
事實上，銀行的有關虧損很難估算，因為由次按債構成的金融產品具有多個層次，結構極其複雜，一向缺乏市場定價。近數月有關交易更是徹底枯竭，價值計算便只能參考評級機構作出的信貸評級。當穆迪投資和標準普爾於10月份調低大批次按債券的信貸評級時，有關資產估值便大插水，銀行不得不作出遠高於不久前作出的預測的虧損減值。
產品層次多算帳難
次按債產品的複雜性始於最近數年，各銀行不單收購次級抵押貸款，它們還將這些貸款重新打包成難以估值的「資產擔保證券」(ABS)。英倫銀行曾根據行業數據估算，目前全球金融體系內流通著大約價值7,000億美元的次級抵押貸款擔保債券，另外還有6,000億美元的信用質量略好的擔保債券。
次按債7000億美元
這些債券然後又被用來創造出更為複雜的多元化債務擔保證券，即債務抵押證券(CDO)。英倫銀行數據顯示，去年全球發行了3,900億美元包括部分抵押貸款債務的CDO，而其中的次級貸款的比例並不相同，擁有的風險及回報水平也不一樣。
交易枯竭無法定價
抵押貸款相關證券不像股市等其它金融領域，銀行可以通過市場來評估資產價值，例如看一眼交易所的報價資料，便馬上可以計算出一家上市企業的最新價值，但抵押貸款相關證券的性質卻有所不同，除了其交易一向不普遍外，過去數月的有關交易活動更是徹底枯竭。這代表了根本沒有市場，所以很難計算出其市場價值。
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