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司馬敬
外圍市況回穩，恆指高開122點後徘徊上落，午後有報道指美國政府與銀行達成協議，凍結次按息率，曾升至28,792全日高位，收報28,643點，升161點，成交1,165億元。期指結算後大市表現向好，如市場對減息憧憬可續，則有利後市，料有助恆指補回27,803至28,787的裂口，再次挑戰29,000至30,000點。
近日以減息為炒作主題，相信地產股仍可繼續看好，但投資者或許不願高追一些早前已有不少累計升幅的股份，可考慮相對落後的股份，其中包括九倉(0004)。
九倉日前公布首三季業績，期內盈利75億元，增長1.1%，若不計入投資物業重估盈餘淨額35億元，增長有成30%，至40億元。事實上，九倉整體業績優於市場預期，本地寫字樓市道前景向好，及零售舖租金收入強勁，而現代貨箱碼頭、有線寬頻(1097)等各項業務亦表現強勁，其內地業務亦將成為它未來增長動力，料佔集團營業盈利的比重，會由07年的13%升至08年的22%，內地港口營業盈利的貢獻亦會提升。
九倉近年不斷把資金轉移至內地市場，過去一年，它已與中國海外(0688)、招商地產、綠城中國(3900)以及杭州地產商金都合資共10個項目。然而，年初至今投放於內地購地金額約100至200億元，現時於內地土儲面積800萬平方米，今年餘下一個月，仍會積極於內地購地，期望年底時土儲有機會突破1,000萬平方米，主要集中華東、長三角及渤海灣等城市。今年首3季九倉的內地物業發展盈利跳升至6.88億元，期望5年內有50%資產及收入來自內地，將為其未來最重心發展的市場。
九倉受惠港人消費意慾上升已毫無疑問，減息憧憬使其現價折讓收窄，令股價升勢更有保證。由於拆息自高位回落，加上美國有機會進一步減息，對負債達253億元的九倉而言，實在是一大喜訊。不論以拆息計息或以其他利率計息，總會節省利息支出，若降低0.5%，已可節省近1.3億元開支。
另一方面，在收入增加下，減息拉低折現率，令現時估值達1140億元的本地物業，價值更為水漲船高，成為股價上升的動力。
地產股已先行炒上，相信收租股將會接力，九倉現價估值仍然落後，08年其每股資產淨值預測為52元，現價較其資產淨值折讓約15%，但隨著不斷出售非核心資產為新收購項目集資，相信折讓將會收窄。惟股價連續兩日升幅已達15%，暫不宜高追，可待回落42元水平才吸納，中、長線可望挑戰早前50.25元高位(現價為45.9元)。
花旗唱好雅居樂睇17元
至於，內地房地產股相信不利消息已得到充分反映，由於內房股前景亮麗，投資者不妨趁低吸納所中長線投資。花旗則睇好雅居樂地產(3383)，自高位已大幅回落33%，雖然政策的不明朗對行業帶來短期負面的情緒，但該股現估值吸引，可提供入市的時機。此外，雅居樂的財務狀況穩健，料今明年的盈利表現仍強勁。
現予雅居樂「買入」投資評級，目標價由原來的8.5元，大幅上調逾倍至17.2元(現價為15.4元)。
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