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馬建波
根據當前的形勢，要達到理想的調控效果，最好的策略應是以首重經濟結構與產業結構調整為目標的貨幣利率政策與財政稅收政策相輔相成的資金導流措施，如：引導創新科技和加工製造投入，就地分流；取消利息稅，開徵物業稅和調高資源稅等。形勢逼人，現實分流政策遠重於泄洪措施，泄洪不慎，將為大鱷們創造勝利大逃亡的機會。
由於上月內地核心通脹CPI升幅高達6.9%，中國人民銀行（央行）在通脹持續上升、經濟過熱和經濟學界的調控輿論等壓力下，於前天（12月20日）宣布再次上調銀行存貸款基準利率，並於昨日正式執行。
央行本次加息是繼今年3月17日首次加息以來的第六次利率調整，雖然調整幅度與前兩次相近（8月21日存息調高0.27厘；貸息調高0.18厘。9月14日存貸款均調高0.27厘）。但是調整的結構卻與過往有所不同，亦將對市場產生不同的影響。
今年首次運用雙向利率政策
央行本次將一年期存款利率上調0.27厘，調至4.14厘；將一年期貸款利率上調0.18厘，調至7.47厘。而3個月及6個月短期存款利率加幅較高，分別上升0.45厘和0.36厘（9月14日僅加0.27厘）。活期存款利率則削減0.09厘（由0.81厘降至0.72厘），為今年首次雙向運用利率政策。從上述調整結構分析解讀如下：
首先，由於一年期及3到6個月短期定存加息幅度高於一年期貸款利率的升幅，將有助於穩定金融體系的階段性資金存量，有效抑制短期炒作資金的外溢，此舉將對抑制房地產炒作和增加資金成本，溫和調控樓價產生積極的效果。
第二，由於將活期存款利率作適度反向調減0.09厘。本意為通過定活存款結構的比重調整，加速資金回籠，穩定金融寸頭，抑制短期流動性過剩。但由於中國持有活期存款的儲戶80%為平民百姓和打工階層。對他們而言，有限的活期儲蓄主要為日常生活的常備開銷和基本的教育、醫療保障。因此，削減活期利率，上調定存利率對其「活轉定」的結構性調整和銀行資金體系內導流，並無實質的意義和明顯效果。因而，對抑制短期流動性過剩不會發揮太大的作用。
負利率仍嚴重 股市風險加大
第三，由於本次調整銀行存貸款基準利率後，一年期定存利率也只有4.14厘，相對於最新公布高達6.9%的CPI而言，仍存在2.76厘的負利率（存款資金回報不抵通脹的損失）。而低至0.72厘的活期存款利率，即80%的普通百姓更將承受高達6.18的負利率環境。在目前原材料價格和糧油副食品價格持續上漲，通脹續升的趨勢下，金融負利率環境短期內將難以改變。因此，金融體系資金擠出效應仍將持續。而這些擠出資金面對高房價和陸續出台的加息、加稅等房地產調控壓力，將會直接導入風險容易轉移和變現相對容易的證券市場，勢必增大股市的波動和風險，今日滬深股市雙雙底開後，迅速上揚就是一個明顯的信號。如果外資一旦出逃，必將成為廣大散戶的又一陷阱，必須保持高度警惕。
由上分析可見，雖然央行今年已6次調整銀行基準利率，但由於利率政策運用太遲，錯過最佳時機（去年6月應啟動），調節效果將大打折扣。因此，為繼續抑制經濟過熱，保持國民經濟穩定增長，以貨幣政策為主的經濟宏調政策，在未來一年內仍會繼續出台。筆者認為，根據當前的形勢，要達到理想的調控效果，最好的策略應是以首重經濟結構與產業結構調整為目標的貨幣利率政策與財政稅收政策相輔相成的資金導流措施，如：引導創新科技和加工製造投入，就地分流；取消利息稅，開徵物業稅和調高資源稅等。形勢逼人，現實分流政策遠重於泄洪措施，泄洪不慎，將為大鱷們創造勝利大逃亡的機會。（文匯論壇）
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