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大福證券
我們首次評論大成生化(0809)，並給予「買入」評級。以8.6%加權平均資金成本及2.5%終極增長率算，我們的折算現金流量模型得出該股目標價為3.45元。以目標價算之2008年市盈率為10.5倍、市盈率對增長比率為0.3倍。作為中國其中一家佔有領導地位的玉米甜味劑生產商，大成生化具有綜合生產設施及由科技推動的多元化產品組合，是我們首選的生化類股份。
大成生化主要為下游玉米產品包括氨基酸、玉米甜味劑、變性澱粉及多元醇化工產品(例如乙烯)的生產商。公司亦生產上游產品，例如玉米澱粉、玉米蛋白粉及其他玉米提煉產品。
公司2006年營業額及純利按年上升16.3%及7.5%，至47.43億元及5.01億元。由於原材料及能源成本上升的壓力不輕，毛利率較2005年的26%下跌1個百分點。氨基酸仍是公司收入增長的主要動力，其2006年營業額達22.13億元，佔總營業額46.6%。
公司過往通過提升高增值產品的比例來抵銷成本上漲的壓力。受惠賴氨酸價格反彈以及玉米甜味劑和氨基酸銷售上升，公司2007年上半年純利按年上升21.7%至2.30億元，顯示優良的產品組合足以紓緩原材料成本、財務成本及所得稅增加所構成的壓力。優化產品的能力有助鞏固未來公司收入穩步增長的潛力。
大成生化的玉米甜味劑年產能力為114萬噸，是內地三大生產商之一。公司將繼續加大銷售及推廣力度，以及擴闊產品的市場覆蓋面。此外，由於新的結晶葡萄糖廠房已在2007年全面發揮產能，大成生化的年產能力將擴大至20萬噸。
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