 放大圖片
大福證券
我們將鞍鋼股份(0347)2008年未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)預測調低18%至192.32億人民幣，主要是因為在預計成本上漲之下，我們將集團該年利潤率預測調低3個百分點至24.7%，較我們維持不變的2007年利潤率預測的25.3%為低。
利潤率受鐵礦石漲價影響
受惠母公司的鐵礦石供應，鞍鋼的自給率近80%，然而，鞍鋼向其母公司採購鐵礦石原料的價格仍受平均進口價格影響。因此，鞍鋼的利潤率仍會因為鐵礦石漲價而收縮，只是受影響程度較同業為輕而已。
鞍鋼母公司剛同意參股與澳洲金達必金屬公司(Gindalbie Metals)合資開發、總投資額5.34億澳元的西澳州卡拉拉採礦項目70%權益，預期該項目由2010年起每年將生產1,100萬噸鐵礦石。在卡拉拉礦山的支持下，相信即使年產能力500萬噸的𢣷魚圈鋼鐵項目投產後，鞍鋼仍可維持高水平的鐵礦石自給率。
今年1月中國的鋼材庫存明顯增加至300萬噸，與去年同期及12月份比較分別上升17%及20%，其中長材庫存的相對升幅分別為48%及56%，達190萬噸。我們相信庫存之所以急升，是因為鋼材需求受暴風雪來襲及春節假期影響而放緩所致。
我們擔心在銀行進一步收緊按揭貸款及股市走軟的情況下，樓市的低迷氣氛將導致鋼材需求持續轉緩。今年1月，上海二手房指數按月上升1.5%至2217點，為去年6月以來的最小升幅。此外，雖然截至1月底上海整體住宅指數企於1,959點，同比及與去年12月比較分別上升1.8%及0.34%，但同比升幅卻較去年同期低5成，反映房價升幅放慢。
來自汽車及造船業需求殷
不過，我們相信汽車及造船業對鋼材的需求轉殷，將抵銷房地產業對鋼材需求放緩的影響。據國家發改委預測，今年中國汽車產量將由去年的900萬輛增至1,000輛。鞍鋼長期的大型客戶如東風集團(0489)應可為其鋼材銷量帶來一定保證。
事實上，鞍鋼逾70%銷售產品為主要用於汽車及造船業的熱軋板、冷軋板及厚板，而主要用作建築材料的型材、鋼板及線材等僅佔集團總銷量20%。對集團利潤率構成最大威脅的仍是鐵礦石及煤炭價格上漲。
我們調低鞍鋼EBITDA預測之餘，亦把beta由1.2調升至1.4，加權平均資金成本因此由9.7%上調至10.1%。目標價相應調低至16.99元(昨收16.56元)。
|
放大圖片
