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環球股市在復活節假期前遭投資者恐慌性拋售，假期後又有一番新氣象；受美國政府推出多項穩定市場措施，摩根大通大幅提高投資銀行貝爾斯登的收購價，加上二手樓銷售數據較預期佳，以及商品價格回順，紓緩通脹升溫的憂慮；刺激美股三大指數在復活節假期反彈，上周道指和納指分別上升3.4%和2.1%，連帶歐洲與新興市場亦有回穩跡象。本港恆指亦於假期後「復活」，恆指於假後首天大升1,300點，升幅超過百分之六。轉眼間第一季已接近尾聲，反觀首季投資市場表現差強人意，多國股市下跌幅度約有兩成，令人慘不忍睹；展望未來投資者又如何部署？
筆者試從宏觀經濟及股票價值角度分析來季投資形勢和策略部署。美國次按如瘟疫影響環球金融體系，現已衝擊實質經濟運作；今年環球經濟增長無可避免將會減慢放緩。美國聯儲局大幅度減息與注資行動，對環球經濟的影響，亦要多加觀察，現階段要肯定說環球經濟將步入衰退乃是不容易，因此未來大小企業盈利表現將成市場焦點，因為這可反映次按危機是否影響消費開支與商業營運表現。
美樓市能否企穩成關鍵
說到底，美國樓市能否止跌回穩是當中最關鍵的因素之一，因為次按危機的爆發，主因就是當地樓市下滑，置業者還款能力不足，令次按貸款出現問題。由於次按投資產品的價值完全連繫於次按置業者的還款能力，因此若果美國樓市企穩的話，次按產品價值可重估，自然對紓緩次按危機有莫大幫助。美國聯邦房地產企業監管辦公室表示，美國一月份樓價，按月下跌約1.1%，而在截至一月底的一年內，樓價跌幅達3%。辦公室又指樓價指數自去年四月的高位已下跌百分之4.1，不過證券行摩根大通較早時發表的報告裡指出，隨著樓價下跌，樓價與家庭收入的差距正迅速縮窄，樓價可望於今年春季回復「正常」水平，而且房產在家庭淨資產裡只佔一個相對小的比例，估計房產只佔住戶淨資產22％，樓價下跌會被其他資產的增長所抵銷，在這種情況下，即使樓價下跌也不會削弱消費力。相反最大隱憂是就業市場出現疲態，在職人士收入下跌，才對消費開支構成壓力。另外，今年通脹問題能否理順，投資者亦需要關注。倘若通脹升溫，聯儲局便難再採取寬鬆貨幣政策，幸好較早時公佈的美國二月份核心通脹數據溫和，暫時減輕投資者憂慮。
估值已吸引 分段吸納
至於股份估值方面，不少市場經過首季急挫後，現已重新展現吸引力，例如：日本與歐元區股份股息率已升至近十五年最吸引的水平，反映股市調整已令風險資產的估值降低至合理水平，加上美元弱勢引發商品能源大升市，商品能源市場或已出現泡沫，部分從商品能源牛市套現的資金，或會重投跌幅已過巨的股市，而且環球新興市場的經濟基礎因素並未有變化，後市亦不用看得太淡。
分析過現時宏觀經濟與股份價值等因素，筆者認為現時是實力投資者分段吸納的機會，當然短期內仍會面對市場波動，所以審慎行事。處於現時市況，筆者不認為要全面沽貨離場，但投資者亦應增加現金比例，在波動市況下，現金水平應相當於一年生活費的儲備金。筆者建議投資組合比重，五成仍放於股票，三成屬另類投資，最後兩成就放在低風險定息工具之上；當然客戶亦需要分散風險，以及捕捉不同市場的彈升節奏，透過分散投資全球不同市場、區域和行業獲利。(摘錄) ■柏斯理財集團
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