|
時富證券資料研究
蒙牛乳業 (02319)日前公佈07年全年業績，期內純利按年增長28.7％至人民幣9.36億元，較市場預期的中位數9.14億元為高。收益按年增長31.2％至人民幣213.18億元。每股盈利人民幣0.664元。公司07年毛利率22.53％，較06年略降0.4％。然而受07年下半年原料奶價格持續上漲影響，公司07年下半年毛利率僅為20.8％，同比下降1.76％。
近半年來原奶價格持續上漲，目前價格較07年1月已上漲逾45％。這一是因為國際原奶價格上漲傳導，二是因為內地相關飼料價格的上漲。目前看來，雖然原奶價格的上漲刺激了奶農的養殖的積極性，但由於牛的生長期需要近2年，同時農產品價格正處於長期上升周期，因此中短期內原奶價格都沒有下降的可能。
雖然預計08年原料奶的價格難以下降，但是近期光明乳業和三鹿牛奶關於提高牛奶價格的申請得到發改委的批覆，顯示政府對於限價態度有所鬆動。公司管理層在分析員會議上表示，若原奶價格繼續上漲，公司將相應提高產品價格。預期公司通過加重高端產品的佔比及向政府申請提價，公司的毛利率將能維持於20%以上。
根據AC尼爾森07年12月調查統計，蒙牛乳業於大陸液體奶（不包括乳飲料及酸奶）錄得穩定增長。公司於市場取得40.7％的份額，較06年36.2％進一步提升12.4%，繼續蟬聯大陸銷量冠軍。與中國頭三大液體奶製造商的同期的市場份額68.8%比較，充分顯示出公司作為市場領導的角色，同時公司年內繼續擴大產能，將產能提高21.6％至478萬噸，相信在強勁的經濟增長下，奶產品的需求會不斷增加，從而消化公司新增的產能，進一步增加市佔率。
宣傳策略優於同業
蒙牛乳業一向以來的宣傳策略較同業為出色，公司年內大力進行營銷活動，包括與國家及地方電視台合作，於黃金時段推出贊助多檔熱門節目；同時公司亦通過與迪士尼、NBA、星巴克、肯德基等戰略夥伴強強合作，推出一系列活動，立體全面的突出蒙牛的品牌，為銷售提供有力支援。全年公司廣告及宣傳費用佔銷售收入比由06年的6.8％微升至7.2％。雖然公司未能取得奧運的獨家產品，但我們相信通過奧運所帶來的大量旅客，蒙牛的品牌將會帶至全球各個國家。
我們非常看好蒙牛作為中國乳製品行業領導者的潛力；我們認為蒙牛的創新能力及營銷能力是其他幾大乳製品企業很難趕超的。目前全行業處於同時受上下游擠壓的不景氣周期低谷，也是加速行業內整合、洗牌的契機。我們認為公司的品牌價值將於奧運之後全面釋放。預計08年公司純利有望增長 21％至11.3億元人民幣。
風險提示：08年原料奶價格大幅上漲，公司提價申請未獲通過。
我們認為蒙牛作為中國乳業領跑者，其產品創新和營銷能力將使其充分受益於居民消費能力的不斷上升，預期公司的市佔率能於未來數年不斷提升。我們相信在品牌價值釋放之下，預計未來3年公司純利複合年增長率為23％，維持買入評級，給予未來6個月目標價25.56港元(昨收20.45元)，對應08年27倍的預期市盈率。
|
