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司馬敬
外圍市況個別發展，港股全日走勢缺乏方向，全日高低波幅400點，恆指收報23,901點，升90點，國指近乎平收，報12,665點。人行剛發布最新貨幣信貸情況，數據雖顯示第一季度貨幣信貸增幅明顯回落，從緊貨幣政策成效顯現，但人民銀行行長周小川表示，內地現時仍有加息空間，加上市傳北京等大城市有針對「投資性房產」的新調控措施，隨即拖累早前走勢不俗的內銀股受壓，而年初至今表現疲弱的內房股更成為重災區，近兩日走勢跑輸大市。
在宏調陰霾下，資金轉戰個別內需股，以百貨股走勢相對較好，其中剛公布業績的金鷹(3308)升超過5%。金鷹現時於中國從事開發及經營時尚高級連鎖百貨店的民營企業，當中大部分百貨店為自置物業，藉以降低租金上漲風險，減低經營成本。
大部分百貨店為自置物業
受惠來自銷售所得款項總額、營業額及其他經營收入的增加，集團上年度純利，剔除首次公開招股及可換股債券影響，按年增長83%，期內銷售所得款項總額增加近36%，同店銷售增長約26%。同店銷售增長增加，以及調整商品組合，並引入高端產品，帶動單價提升，亦帶動公司去年毛利率由74.5%，上升至78.1%，而純利率亦較06/07年度為高，料集團續可受惠內地二、三線城市經濟增長漸趨強勁，及人均消費上升帶來的正面影響。
回顧期內，南京新街口店（集團的旗艦店）、揚州店及徐州店為同店增長最高的店舖，增幅均超過26%。按07年店舖所佔銷售所得款項總額的比例計算，以南京新街口店為最高，佔總額約47%，較上年度的50.3%為低，而開業不足2年的新店銷售佔銷售所得款項總額，則按年大幅提升至9.4%，反映隨著新店陸續開幕，有助逐步降低地區性營運風險。
特許專櫃銷售收益較多
特許專櫃銷售及佣金成為百貨企業主要收入來源，近年分佔公司營業額及分項銷售收入逾80%，此銷售的模式較直接銷售帶來更多的利益。首先，特許專營銷售貨品的品牌知名度一般較高，加上有一定的客戶群，除可穩定收入外，亦可進一步增加百貨公司的人流。第二，專賣商自負盈虧，百貨公司毋須為其生意不佳導致虧損，百貨公司亦可減少因貨品滯銷所帶來存貨增加的風險。第三，百貨公司管理層甚至可以因為專賣商的表現選擇續約與否，亦可調整其佣金計算方法，比較現時內地百貨股，百盛集團（3368）的特許專營銷售的佣金收入的比例較金鷹和銀泰百貨(1833)少，而再細看其整體盈利能力，則發現百盛的純利率也較低，去年底只有22.1%，反映特許專營銷售有助提升公司的業務表現。
雖然內地股市及樓市表現近月持續不振，帶動中國近期消費者當前狀況指數輾轉向下，但筆者預期未來數只對財富效應縮減的，隨著內地人均收入跟隨內地經濟增長而遞升，同時帶動內部需求及促進消費，續為內地零售市道及一眾零售股帶來正面刺激，投資者可於7.00元以下水平入市，中線目標上望8.60元，較周二收市價7.62元有12.9%上升空間，跌穿5.40元止蝕。
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