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中銀國際
經過07年的店面網絡優化，預計未來聯華超市(0980)將保持穩步發展趨勢，尤其是在同店銷售收入增長強勁和店面擴張恢復的情況下。我們預計，經營利潤增長以及實際稅率從33%降至25%將拉動08年聯華超市的淨利潤同比增長15%至3.1億元人民幣。淨利率有望穩定在1.5%，儘管期內缺乏金融資產交易帶來的一次性收益。我們將08、09年盈利預測分別小幅下調1%與6%。我們的目標價格仍為11.80港幣(昨收10.66元)，相當於21.3倍08年市盈率，低於歷史平均水平。目前股價距離目標價格有17%的上升空間，我們將該股評級由落後大市上調至優於大市。
聯華超市公告07年淨利潤同比增長11%至2.68億元人民幣，接近於市場預測的低端。公告利潤中包含A股市場新股認購帶來的4.36億元人民幣金融資產交易收益。扣除這一因素，聯華超市07年應虧損1.677億元人民幣，而06年公司盈利2.207億元人民幣。包括部分一次性虧損及資產剝離、減值、店面關閉和撥備，調整後淨利潤預計為1.875億元人民幣，低於06年的2.77億元人民幣。管理層表示，08年1季度公司剝離了所有的短期金融資產，07年末這部分資產的價值為1.66億元人民幣。未來公司50億元人民幣閒散現金將存入銀行。我們並不認為08年及以後金融資產交易將為公司帶來可觀收益。
07年聯華超市收入同比僅增長10.0%，同店銷售收入同比增長10.5%，主要是因為直營店數量減少(超市從06年的625間減少至572間；門店數量從1,114間減至955間)。僅有大賣場淨增7間，總數達到11間。大賣場收入同比增長14.9%，抵銷了超市和便利店收入增長的緩慢。為了優化店面網絡結構，聯華超市關閉了170間超市和315間便利店，錄得9,700萬元人民幣費用和撥備。此外，部分盈利狀況較差的直營店已被轉為加盟店。截至07年末，聯華超市共有1,638間直營店和2,084加盟店，分別佔公司店面總數的45%和55%，而06年分別佔50%和50%。
08年收入料增20%
我們認為未來同店銷售收入增長將持續強勁，在店面網絡擴張恢復的基礎上將轉化為公司收入增長的動力。聯華超市計劃08年開設65間直營店，其中15間為大賣場，30間為超市，20間為便利店。綜合同店銷售收入可能增長7-10%的預期，08年聯華超市的收入預計將同比增長20%。此外，聯華超市將開設335間加盟店，其中155間為超市，180間為便利店。隨著加盟店比率從07年末的56%提高至08年末的63%，我們預期整體毛利率將小幅下滑，因為聯華超市將增加以成本價(零毛利率)向加盟店的銷售，而銷售、一般和管理費用佔收入比率將略有上升，因為公司不需要承擔加盟店的經營費用。
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