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中銀國際
中國銀行(3988)目前股價相當於11倍的08年預期市盈率和1.99倍的08年預期市淨率。考慮到長期增長可期，我們認為該股估值低廉。我們對中國銀行維持優於大市評級。給予H股目標價4.5元(昨收3.94元)，評級優於大市。
中國銀行公告國際會計準則下08年1季度實現利潤216億人民幣，同比上升85%，比我們的預期高出15%，主要是因為次級債撥備低於預期。中國銀行對次級債和Alt-A證券做出了22億人民幣的虧損撥備，比我們的預期低60%。我們下調了中國銀行全年的撥備預期，並上調了手續費收入增長預測。綜合上述調整，我們將中國銀行08年盈利預測上調9%。
貸款增長勁 淨息差穩定
中國銀行08年1季度的貸款同比增長率為19%，環比增長率為7.98%。我們認為外匯貸款增長強勁是拉動本期貸款增長的主要原因。但是我們也注意到本期的淨息差並不理想，從07年4季度的3.18%降至2.98%，導致淨利息收入環比有所下滑。我們將淨息差下滑歸結為外幣投資的息差縮窄所致。展望未來，我們認為在人民幣資產收益率提高和美元利率進一步下調空間有限的基礎上，淨息差將逐步恢復。
非利息收入增長強勁
在結算和信用承諾手續費收入、信託業務和諮詢業務業績出色的基礎上，08年1季度中國銀行的手續費收入有所提高。我們欣喜地發現，交易業務淨收益達到7.37億人民幣，反映出人民幣升值的負面影響已經進一步緩解。此外，該行對44億美元的次級債和22.1億美元的A級房貸支持證券分別做出了14.9億美元和4.07億美元的撥備。儘管我們認為中國銀行會對上述投資項目做出進一步撥備，但是考慮到投資證券的評級較高，我們將全年撥備支出預測從32億美元下調至24億美元。
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