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京華山一
中國遠洋(簡稱中遠，1919)公布07年度純利按年激增135%至195億元人民幣，遠較市場預期出色。由於07年乾散貨航運業發展迅速，中遠的乾散貨航運業務盈利出現大幅增長。相反，貨箱航運業務卻受到運價下滑及運量增長溫和的影響。我們預計乾散貨航運業的上升勢頭將在08年持續，並將目標價調高至28.50港元。維持買入評級。
乾散貨航運業務仍保強勁
受惠於行業上升周期，中遠於07年8月收購的乾散貨資產為公司07年度整體經營溢利貢獻了86.7%的比重。鑒於公司已簽署長期合同並鎖定運價，預計今後幾年的營業額將更趨穩定。截至07年末，公司已鎖定08年經營產能54%，且運價按年大幅上調約三分之一。
貨箱航運業務佔中遠07年度整體營業額42.4%，但該業務貢獻的經營溢利比重僅6.8%，且經營利潤率僅3.6%。在內地宏觀調控及全球經濟前景放緩的環境下，該行業的前景依然不容樂觀。
理論上，中遠可受惠於旗下多元化的資產組合(乾散貨及貨箱航運的業務周期不同)，該兩業務的資產規模相似，但對公司的貢獻不一。
鑒於發展中國家的大宗貨物需求與日俱增、航程拉長及老齡船隻退役導致的運能緊張，相信運價可在08年保持強勁。不過，儘管受全球經濟的不利因素影響，我們仍相信中國對原材料及能源的需求將保持堅挺，並預計中遠08年度可望再創盈利紀錄。
目標價調高至28.50港元
我們採取各部分估值總和法所作的目標價為28.50港元，其中包括貨箱碼頭、貨箱租賃及物流業務的市值、貨箱航運資產08年度市賬率1.2倍及乾散貨航運資產08年度市賬率3.0倍。考慮到乾散貨航運資產的重置成本大幅攀升，我們利用相對較高的市賬率去衡量公司乾散貨業務的估值。目標價相等於08年度市盈率10倍，較現價(周二收市價23.95元)有19%的上升空間。重申買入評級。
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