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中銀國際
國美電器(0493)公告，除去可轉債公允價值變動和匯兌差額，08年1季度核心利潤同比增長77.2%至5.679億人民幣。業績增長強勁符合我們的預期，這主要是由於08年1月收購大中電器的貢獻以及綜合利潤率的進一步提升。即使除去來自大中電器的管理費和利息收入，我們估計國美電器的核心利潤仍同比增長了55%。由於同店銷售收入增長率和每平米銷售收入低於平均水平，因此，我們認為，在今年餘下的三個季度中，國美電器的收入增長率仍有上升空間。我們維持對國美電器的盈利預測和5.90港幣的目標價(昨收4.74元)。自08年5月23日起，每股分拆為4股。
即使除去來自大中電器的管理費和利息收入，我們估計國美電器的核心利潤仍同比增長了55%。由於同店銷售收入增長率和每平米銷售收入低於平均水平，因此，我們認為，在今年餘下的三個季度中，國美電器的收入增長率仍有上升空間。
除去大中電器的貢獻，08年1季度銷售收入同比增長了20.7%至121.76億人民幣，這主要是由於同店銷售收入僅同比增長了3.2%，增幅低於07年4季度的5.0%。國美認為，增長的放緩是由於去年12月30日起新年假期的提前到來使銷售收入記入了07年4季度。一些電信和數碼產品的平均售價下降也使得銷售收入增長放緩。本季度，我們預計，在8月的北京奧運會開幕前，電視 (特別是液晶電視)的銷售將有所上升，這將提升整體平均售價。因此，我們維持全年同店銷售收入增長4-5%的預測。
08年1季度，國美的綜合利潤率提升了2個百分點至15.4%，這主要是由於其他收入的增加。除去來自大中電器的管理費，綜合利潤率仍提升了1.75個百分點至15%。其他收入的增長主要是來自保證期的延長。我們預計，向供應商轉租攤位以及調整產品組合將提升今年餘下時間的利潤率水平。
擁現金31億無融資需求
經營費用 (包括銷售、一般管理和其他費用)佔到了08年1季度銷售收入的11%，高於上年同期的10%。這主要是由於租金費用上升了0.5個百分點，且港幣存款帶來了6,010萬人民幣的匯兌損失。我們認為，銷售收入增長的加快將防止公司的租金/銷售收入比率進一步上升。由於國美正在不斷將港幣兌換為人民幣，其匯兌損失將有所下降。因此，我們認為，成本壓力仍在可控範圍。截至08年1季度底，公司持有31億人民幣淨現金，因此，我們認為，公司近期內沒有融資需求。
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