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群益證券(香港)研究部董事 曾永堅
招商銀行（3968）在6月3日與永隆銀行（096）正式發表公告，表示前者將以193.02億港元收購永隆大股東所持有的53.12%股權，相等於永隆第一季資產淨值的3.1倍，收購溢價與市場早前流行的消息相若，根據歐美銀行業界的收購合併個案經驗，差不多大部分金融業界的主要併購活動對收購一方的股東長遠上皆不利，主要原因不單是收購一方所付的溢價過高，還有就是收購者的資金成本將因併購活動而上升，有關情況如涉及市值較大的收購活動尤甚。
我們先假設所有的企業管理人皆是完全傾力替股東創造價值，收購一方所願意給予的溢價，不外反映收購一方預期因合併可帶來協同效益、規模經濟或成本效益、多元化效益以及一些無形資產價值帶來的商業利益：如品牌的強化以及人才的結合等。但不幸地，過去不少實證顯示，上述領域往往在企業完成併購結合後，並未能在現實世界中產生預期的理論性結果及效益，合併後的企業實際的現金流表現很多時與預期層面上有一段距離，不少來自歐美的個案顯示企業一旦進行大型收購活動後，收購者的資金成本往往大幅往上跑，主要關係到投資市場認為收購一方以及合併後的企業，其商業風險將因收購合併而大幅增加，收購一方的估值及股東價值難免受到影響。筆者為證監會持牌人士，沒持有上述股份任何權益。
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