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文、攝：呂瑋宗
「股壇長毛」David Webb最近因不滿港交所考慮放寬申請上市公司註冊地點，宣布辭任港交所獨立非執行董事職務。雖然消息震撼財經界，但本港股市並未大幅波動，全因我們有健全的金融體制。
談到香港的金融體制，不得不回顧歷史。香港大學亞洲研究中心助理教授鄭宏泰，早前在一個有關香港股災及股市發展的講座中表示，香港金融史見證政治、經濟、民生及華洋競奪等的迂迴曲折。「股民鑑古可知今，這些知識比講股專家貼士可能更有用！」
股票融資由歐洲人發明，為社會提供了銀行以外的集資渠道。但初期的股票並非正規衍生工具，與普通貨品買賣無異，後來逐漸發展成金融制度核心。但如果沒有健全的制度，便容易出現欺騙及投機問題。
香港開埠 集資基建
香港開埠後，歐洲商人紛紛來港投資，並引入股市制度進行集資。於1865年，匯豐銀行成為本港首間有限公司，資本250萬元；煤氣公司亦轉作有限公司經營。起初華商對此十分抗拒，認為有限公司缺乏信用，違反中國人傳統經商原則，但隨著金融制度轉型，這變得無可避免。
早期股票交易手續繁複且投資期長，由簽署合約至放本過程最快需1至3個月。當時全港僅有十數名股票經紀，大多由物業經紀兼任，加上交通、通訊落後，投資者買股票僅為「長𡑔」收取股息，並不會「短炒」。
經濟起飛 炒風初現
1841至46年香港貿易發展緩慢，但1860年英法戰爭結束，刺激了本港貿易。經濟得以發展，銀行存錢量上升，銀行資金日見充裕，企業便紛紛成立，1865年本港有5所上市公司，1870年增加至16間。註冊公司的數目上升，說明了社會有餘錢。經濟暢旺，市民便「身癢」想投資。當年商人德輔曾去信殖民地部大臣諾士佛伯爵，反映本港股市股價不尋常地拾級而上。
經濟好時，炒股票獲利的消息四起，經常成為報紙頭條新聞，連鴉片商麼地亦曾公開表示：「股票更好賺啊！」他在短期內竟賺了12萬元（當年普通工人月薪只有數元）。由於沒有監管制度，有些經紀便壟斷股票買賣，把股價推高，令股票以高出實際價值5%成交。由於交易過程和資訊封閉，市民見勢好便追。
當時經紀操控買賣大權，並與英資大公司員工勾結，甚至與報紙評論員合作。當時許多股票來自東南亞，曾經有一間公司在馬來西亞開發金礦，開記者會宣布形勢大好，股價便由1元升至百多元。其後傳媒揭發它原來缺乏資金購買開礦機器，股價隨即暴跌。至1889年，本港發生了開埠以來首次股災。當年的股災並非插水狂跌，而是逐隻股票相繼慢慢下跌，情況持續2年。
立法控制 打擊舞弊
股災後，政府首次立法及成立商會規管。官方調查相信，經紀吃兩邊茶禮，又與老闆勾結發放假消息，把股價推高後吸引市民不斷追貨，最終市場未能承托便導致泡沫爆破。及後的規管政策便針對經紀及企業管理層。
1890年，渣甸大班向立法會提出私人草案，希望立法規管股票買賣交易，合約要客戶確認才可轉手，未生效前經紀不得買賣，草案由曾當經紀的立會議員保羅遮打和議。但後來，草案發展至經紀需負上法律責任，遮打發現自損利益便反對，一度向英女王申請廢止，要求政府不要干預自由市場，但英方認為有立法需要，並引用至本土及其它殖民地。最後法案三讀通過，成為《1891年第五條法例》。
1891年，香港成立股票經紀會約束經紀及公務交易，1914年易名為香港股份總會。其後，股票經紀協會、股票及物業經紀會分別於1921及1924年成立，成為現代港股交易的雛形。
好景不常 再受衝擊
1925省港大罷工，本港股市再遇衝擊，首次出現停市。「當時商貿停頓，氣氛有如幾年前的沙士。」當時本港發行鈔票量6,500萬元，但許多港人返回廣州，帶走1,300萬港元。其間經濟活動停滯，銀行收緊信貸，但仍有人私下進行股票買賣，投資者損失慘重，本港只餘下兩間經紀行。於是，政府一度安排香港電話公司上市，企圖振興經濟。及後，政府成立調查委員會，指股票市場欠缺參考指標（當時仍未有恆生指數），並主張加強政策令金融制度更穩健。
1937年太平洋戰爭爆發，在香港淪陷時，日軍停止股票交易，直至香港重光後才復市。但大多股票紀錄在戰爭中損毀，所有股票沒有客戶證據，許多經紀更死於戰事，所以政府決定把餘下的兩間經紀會合併為香港交易所。「49年內地移民湧進香港，推動本土工業化，出現許多中小企，卻沒有對股票市場發揮作用。49至67年間，股票市場基本上沒受外圍經濟因素影響，可見股市制度已發展得非常穩健。」
1967年發生的「六七暴動」令香港停市，復市後成立了恆生指數，開市時75點。隨著港英政府調整政策，香港交易所管理層開始出現華人面孔，文件也漸漸通用華文，1969年管理層首次有女性參與。90年代，中資公司和基金開始到本港上市，港股的成分已非由外資壟斷。
金融發展 必有起跌
鄭宏泰指出，50年代本港的股票買賣是上層社會的活動，大部分在交易所出入的都是歐洲紳士；但至70年代股票買賣已普及至廣大市民，90年代更出現「師奶股神」圍著經紀行炒賣股票的場景。本港雖然經歷多次股災和社會動盪，但每次都能迅速恢復元氣。
「金融發展必有起跌，股災有亦有正面作用。」鄭宏泰指，許多人一聽到股災跌市便大驚失色，但如果了解金融發展史，必定明白這些現象是歷史和社會發展的必然趨勢，不跌倒又怎麼成長？
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