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夏田園
保爾森在3月提出美聯儲監管改革方案，大體勾勒出將大型投行納入美聯儲監管範圍的輪廓，但遇到非常大的阻力，另外諸如削弱美國證監會權力的建議也使保爾森遭遇不少困難，削弱美證監會權力，這樣美聯儲就可以更廣泛地監督交易市場，由此加強對大型投行等機構的監管，實際上美聯儲監管改革的指向首先是大型投行等金融機構。
資本金會是切入點？
7月19日正好是美聯儲主席伯南克就次級抵押貸款在國會作證一周年，去年伯南克曾表示次級抵押貸款損失可能在500至1000億美元之間，但隨後7月26日次貸證券市場幾乎崩盤，並拖累美國和全球股市大跌。實際上，2007年初直至7月的這段時間，作為次級抵押貸款的第一環節的房貸機構已經紛紛倒閉，正是房貸機構發放次級抵押貸款，而後再將這些貸款賣給大型投行等金融機構，有些大型投行甚至也直接自己動手做次級抵押貸款業務。由於大型投行的特殊性，其將次級抵押貸款打包推向市場的這個過程與其融資混雜在一起，這可能是美聯儲監管改革需要解決的首要問題，也就是說，美聯儲必須避免投行將融資、募集資本金與兜售金融創新產品捆綁在一起，在評級機構沒有盡到責任的情況下，捆綁在一起的後果就是次貸證券市場的規模急劇膨脹，最終導致泡沫的破裂。
根據資料來看，雷曼、貝爾斯登、花旗、德銀等都大量涉足了這類業務，正因為大型投行力挺次貸證券業務，評級機構也就無法不「失職」，大型投行獲得的好處是推銷這些證券和融資幾乎是相互促進地螺旋式上升，這樣就使融資、募集資本金和推銷金融創新產品混在一起失去了界限，當次貸證券市場幾乎崩盤之後，就無法避免不拖累其資本金縮水和融資行為困難，大型投行等機構目前的實際情況說明了這種金融混業經營的惡果。在降息至2.00%以後，美聯儲主席伯南克和其他官員反覆敦促銀行和金融機構增加資本金，這可能會作為美聯儲監管改革的一個切入點，即在區分資本金、融資和銷售金融創新產品的前提下對大型投行等金融機構提出資本金要求，並採取切實可行的監督措施，以避免混業經營的惡果重演。
評級機構被綁架了？
從整個次貸危機的過程來看，評級機構給予次級抵押貸款證券不適當的評級成為眾矢之的，針對這一點歐盟提出了「透明度」的要求。過去在大型投行力挺次級抵押貸款證券的形勢下，等如是大型投行以自己的實力變相提供擔保，評級機構只有被綁架的份了，現在來看評級機構給予次級抵押貸款證券的評級，其主要原因還是在於投行等機構力挺次貸證券，所以無論是針對次貸證券本身，還是針對評級機構，首要的問題都是投行等金融機構必須明確區分資本金、融資與金融產品銷售之間的界限，那麼美聯儲監管改革首先指向投行等金融機構就是溯本求源，然後才會有評級機構的重新定位。從次貸危機的結果來看，投行等金融機構不僅資本金緊張，而且融資困難，正是他們要為自己擔保次級抵押貸款證券付出的代價。
在保爾森訪歐期間又重提監管改革的話題，對此歐盟央行行長特里謝表示「歐洲需要改善金融市場的監督與監管」，「金融監管機構之間不僅要有更加密切的合作，監管機構與央行之間也應如此。」從歐盟建設單一性金融市場的前景來看，毫無疑問同樣存在類似於美國監管機構之間的協調、針對金融機構資本金和流動性監管等內容，這就不難理解為什麼保爾森的監管改革在特里謝這裡得到積極回應了，未來歐盟單一金融市場建設同樣存在金融混業經營風險等問題，對歐盟而言，次貸危機正是一個深刻而及時的教訓。特里謝的新意在於「減少市場參與者對央行的過度依賴」，美聯儲大幅降息325點正是市場對央行過度依賴的表現，而歐盟央行毅然加息則是歐盟處境相對寬鬆緩和的反映。（文匯論壇）
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