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早兩年金磚市場表現強勁，商品能源價格大幅飆升，俄羅斯股市備受注意熱捧。近期商品顯著下挫，油價和天然氣分別下挫約20%和38%；俄股市以美元結算的RTS指數，於今年七月曾高見2,500點水平，現已回落至07年初水平約1,700點。自七月初商品能源價格急跌及俄羅斯總理普京高調批評當地藍籌礦業公司( Mechel )，加上近期火速出兵攻入前蘇聯成員國格魯吉亞 ( Georgia )，都令俄股的市場氣氛急轉直下，RTS指數上周急挫一成一。由年初至今跌幅擴大至接近兩成半，繼中國、印度與巴西以後，技術踏入熊市的金磚四國市場。
俄格最終找到落台階
俄軍攻入格魯吉亞，加上Mechel事件都令俄羅斯市場的地緣政治風險和政策風險突然大幅上升，該市場前景頓產生多項不明朗，引發投資者大舉拋售離埸。德意志銀行與摩根大通均認為，俄羅斯與格魯吉亞的政治紛爭未必可以於短期內解決，相信再會引發更多政治風險，建議現階段暫避俄羅斯市場；不過瑞信就認為，今次政治紛爭只屬短暫性質，待紛爭結束過後，當地藍籌股如Gazprom與Rosneft便可強力反彈，現時金融機構對俄羅斯後市看法莫衷一是，俄羅斯市場的前景又如何呢？
俄羅斯經濟的確有過熱危機，當地五至六月份通脹按年升15.1%，促使當局加息對抗通脹，經過連串加息後，當地經濟活動有所放緩。六月份工業生產只升0.9%，大大低於預期的5%，企業資本投資升10.8%，創近兩年以來最少升幅；俄羅斯經濟發展部預測，今年國內實質經濟增長7.8%，通脹11.8%。國際貨幣基金組織亦估計今年俄國經濟將放慢增長至6.8%；經濟放慢增長加上商品價格急跌，將影響出口、國內企業盈利表現，而影響的深淺幅度就尚待觀察。
筆者對俄股長遠發展仍然樂觀，近期俄國與格魯吉亞的戰事，現由國際社會積極斡旋，最終各方都會找到落台階，掃除近期困擾俄股的政治風險。市場分析相信現時資金憂慮當地經濟有放緩風險，藉著俄國入侵格魯吉亞戰事與Mechel事件，先行拋售套現。
擁龐大儲備保金融穩定
經過多年商品牛市後，俄國經濟基礎漸趨穩固；而現時俄國的國家主權基金資產值就高達1,250億美元，這筆資金一方面除可爭取投資回報外，更可在商品能源跌市時，為俄國政府提供收入平穩化的功能(income smoothing)，從而維持國內金融市場的穩定性。俄國政府累積的儲備基金(Reserve Fund)，就相當於國內生產總值的一成，投資於外國的高投資評級定息工具與債券，變現能力亦非常強。筆者估計這些資產已改善俄國金融市場的防禦能力；另一評級機構標準普爾就調升俄國銀行體系的評級，認為當地銀行機構可依賴性增強，估計當地再出現金融危機的機會已減少。
RTS指數PE低於10倍
俄股經過一輪急跌後，以上周RTS指數而言，市盈率(PE)已跌至9.8倍，估值跌至兩年新低，比標普500指數更呈六成二折讓。俄股潛在投資價值，在於商品能源價格，雖然商品能源短期將面對不少下調壓力，但商品能源價格仍有實質基本需求支持，而且美元弱勢持續受雙赤問題困擾。聰明資金為求對沖風險，仍會流向商品，因此這仍會支持俄國持續經濟發展；當地金融制度改革持續進行，企業盈利增長受惠內需市場興起因索不變。現時最重要工作是控制經濟不要過熱，通脹失控反過來令經濟增長放慢令人民受苦，只要俄國宏觀調控工作做得成功，當地投資市場仍然吸引，不要在慌亂中斬倉離埸。(摘錄) ■柏斯理財集團
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