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大福證券
兗州煤業(1171)的季度業績持續強勁。按照中國會計準則計算，該公司於2008年第三季的盈利分別同比及按季度上升303%及27%至人民幣29億元，其於2008年首9個月的總利潤亦同比增加264%至人民幣66億元。兗煤預計其於2008年的盈利將同比躍升逾190%，意味著於2008年第四季按季度下跌60%。我們認為這可能只是最差的情況，因為內地10月份的現貨煤價格由2008年第三季的平均價格僅下跌約8%。
兗煤於2008年第三季的商業煤產量按季度輕微下跌3.6%至866萬噸，此乃主要由於其山東的煤礦產量同比下跌3.1%所致。該公司於2008年第三季的商業煤銷量按季度下跌10.1%，反映熱煤發電及鋼鐵產量放緩導致煤炭消耗量下跌。於2008年首9個月，兗州煤的商業煤總產量及總銷量分別同比上升1.5%及4.5%至265萬噸及274萬噸。
於2008年第三季，兗煤的自產煤平均售價同比飆升95%至每噸人民幣787元，季度升幅為10%，令2008年首9個月的平均實際價格同比上升72%至每噸人民幣685元，同比上升72%，亦較2007年上半年高64%。假設兗煤的自產煤價格於2008年第四季月同比下跌15%，我們預期該公司的自產煤全年平均售價將同比上升66%至每噸人民幣680元。由於煤炭消耗量放緩及兗煤於現貨市場的銷售比重較大，我們預期兗煤於2009年的平均售價將同比下跌20%。
購華聚進軍發電業務
兗煤於公布其季度業績後宣布向其母公司收購華聚74%的權益，作價合共人民幣5.93億元，而華聚乃透過開採煤炭的過程中，利用煤母岩及煤泥漿生產電力及熱能。華聚於兗煤的山東煤礦附近擁有6個發電單位，裝機容量合共144兆瓦，華聚於2007年向兗煤售出約77%電力。上述代價相當於單位購買成本每兆瓦人民幣560萬元，高於平均建設成本每兆瓦人民幣400萬元。華聚的盈利貢獻將較兗煤於2009年的盈利的2%為少，然而，上述收購事項將有助兗煤減少與其母公司的關連交易及取得發電業務的經驗，為其日後的業務擴展作好準備。
兗煤的煤化工項目正進展順利。年產量10萬噸的山西能化甲醇廠已於2008年第三季投產，並已於季內售出12,000噸甲醇，平均價格為每噸人民幣2,537元，毛利率為34.4%。由於國際原油的大幅調整，甲醇的價格亦已由最高位下跌逾50%，若油價持續下跌，意味著煤化項目的盈利能力將進一步減弱。
兗煤於6月底擁有淨現金人民幣86億元，該公司現正尋求煤炭開採及發電項目等投資良機。該公司的管理層注意到，該公司若未能找到合適的投資項目，或會繼續宣派特別股息。
我們已調整預計煤價，並將兗煤於2008年及2009年的盈利預測分別調低5%至人民幣82.79億元（每股盈利：人民幣168.3分）及46%至人民幣58.19億元（每股盈利：人民幣118.3分）。按照2009年預計市盈率8.0倍計算，我們將該股的目標價調整至10.60元。
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