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大福證券
招商局國際(0144)已訂立協議向其丹麥業務合作夥伴Hempel出售其於油漆製造合營企業海虹老人牌塗料的全部64%股權，作價合共11.5億元。招商局國際預期該出售事項將為該公司帶來約7億元特殊收益，而該出售事項將於明年年初完成。
售油漆合營獲利7億元
出售事項將有助招商局國際減少其12%的淨負債至83億元，即可控的28%淨負債比率。雖然招商局國際的油漆業務於07年的盈利同比上漲50%至1.52億元，但同年僅佔該公司盈利4%。因此，出售事項將不會導致任何重大的盈利缺口。
港口吞吐量可持續增長
招商局國際於過去數年一直重組其業務至集中於其核心港口業務，而上述出售事項則是該公司繼續重組其業務的一環。招商局國際於2月進行上一項資產重組，當時該公司將其香港隧道業務售予另一個業務合作夥伴港通控股(0032.HK)，作價4.6億元。招商局國際的母公司分別於04年及07年收購招商局國際的全部航運業務及其於新加坡上市的收費公路營運商招商局亞太的權益，作價分別為11.3億元及29.5億元。
招商局國際或將在適當的時候出售其於香港國際機場特許經營空運公司亞洲空運中心的20%權益，乃其為該公司其中一項餘下少量的非核心資產。招商局國際港口業務的盈利將佔其本年度息稅前利潤約80%，而所佔比例日後將因非核心資產減少而上升。此外，儘管全球衰退無疑令招商局國際近期的港口吞吐量放緩，但該公司於上海、深圳及香港的港口位置優越，故日後的吞吐量應可持續增長。招商局國際於其內地上市聯營公司中集的23.1%權益則是集團其餘盈利最大的來源，而中集是全球最大型的集裝箱製造商。
不計及上述將於09年上半年入帳的出售事項收益，我們預計招商局國際的08年及09年盈利增長分別為14%及5%。按照我們對招商局國際的估值計算，該公司的目標價為23.60元(昨收12.76元)，相當於14倍09年預計市盈率。
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