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■周全浩 香港浸會大學教授
近期股市持續波動，社會各界對大市如此表現，有著不同的意見。筆者觀察金融市場多年，對於近期市況反覆不定，覺得有四大原因值得關注及討論。
首先，機構投資者及大戶在大市波動時，可向經紀行借貨沽空，造成本港股市持續反覆不定，但散戶卻無法在大市下跌時，借貨沽空。在現時制度下，由於借貨沽空手續繁複，一般經紀行都不願意為散戶服務，而機構投資者及大戶由於投入龐大資金在借貨沽空交易中，故經紀行都樂意為他們服務。本港作為世界的重要金融中心，對於證券買賣中存有如此不公平的制度，陳家強局長及證監會有留意到嗎？其實，證監會只要將手續化繁為簡，便能將這個不公平現象糾正過來。
現行沽空制度對散戶不公平
其次，無呈報沽空更能影響大市走勢。當股市大跌時，經紀行在無通知客戶情況下，沽出客戶所持有的股票，對於此類無呈報沽空，只要經紀行能在即日或一兩天內買回同等數量股票，整個沽空過程便神不知，鬼不覺。當中經紀行利用孖展戶的股票更是方便，經紀有權將客戶的股票全數沽出，混水摸魚。要杜絕這些行為，證監會可以高調表示會打擊無呈報沽空行為，屆時若經紀行未能拿出客戶授權沽售的證據，此類無呈報沽空的行為將難以抵賴。
此外，經紀行及投資銀行可藉內幕消息，早著先機。像某大學公積金所委託的公司，它們規定職員在轉換公積金的資產類別時，須提前兩星期通知，而由沽出舊有基金到買入新的基金時，亦需一星期時間，如此安排，絕不妥當。如所委託的經紀行或投資銀行心懷不軌，它們絕對可利用這個時間差，從中牟取暴利。它們只要預先在市場作部署，才賣出或買入基金及股票，即可賺到笑。如此看來，公積金公司透過這時間差及一賣一買，上下其手，可從中攫取暴利。
加強監管內幕交易
最後一個原因令近期市況波動異常的，便是在大行內可能有「打龍通」的情況出現。無論在本港或外地，任何一間大行均經營各類型的業務，如證券買賣、資金管理、收購上市及貸款等等，部門之間建有防火場，保持應有的距離，避免互通消息。但當某些大行最高層人員，決定要透過互通消息去為公司賺錢，那麼大市絕對有機會像現時如此顛簸！這些大行一方面替客戶打理資金，另一方面公司本身亦有資金在市場上炒賣及投資(Proprietary Trading)。
舉一個虛擬例子，當最高層管理人員和管理基金部門的高層閒聊時，提到恆生指數只值八千點，基金管理部門高層便會意識到，公司希望將恆生指數踩落八千點水平。其後，屬於公司的炒賣戶口，便會開始沽出期指及期權等；然後基金管理部門大量拋售股票，恆生指數便急跌，這時大行便能從中大賺一筆。由於這大行的基金管理部門獲得客戶授權，它們如何處理這些股票，證監會都難以過問。這類「閒聊式」的溝通，並不犯法，但絕不符合商業操守，為了讓公司賺錢，而不顧客戶的利益及對它們公司的信任，實在令人齒冷。現時市場定調，際此百年一遇的金融海嘯，恆指將來跌至八千點，毫不稀奇，但背後實有奇情。
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