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馬建波
為確保我國經濟平穩和較快增長，未來我國刺激經濟政策的應用，應更多倚重於財政政策和稅改策略的調節。既要注意有關政策的最佳配置和協同效應，更要注意貨幣調節政策推出的時機、節奏和量度，以達到理想的效果，並避免經濟短周期的激烈震盪和波動。
中國人民銀行日前突然宣佈，大幅下調存貸款利率各1.08個百分點；並將存款準備金率分別下調1%和2%。這是自97年以來，央行存貸款利率的最大降幅，超出市場0.54厘的普遍預期；也是自今年9月18日以來，短短兩個月內第四次降息和第三次下調人民幣存款準備金率。央行在短時間內連續推出如此迅猛的「雙降」策略，一如筆者預期，反映了非常時期，施用猛藥的舉措已取得決策共識，對穩定和復甦中國經濟，乃至世界經濟必將產生重大和深遠的影響。分析解讀如下：
非常時期 施用猛藥
首先，在中央政府宣佈4萬億刺激經濟方案和減稅減負等積極財政政策後不到半個月，央行迅速推出力度較大的貨幣政策，可謂出其不意。顯示了中央政府「積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策」已經成功上軌，有關各方亦認真落實了中央提出的「非常時期，不能貽誤戰機，出手要快、準、狠」的策略要求。更充分展示了中國政府力挽經濟危局和與民共渡時艱的決心與信心。與歐美相比，中國的經濟體量較大，產業多元，內部經濟回遷與產業平衡能力相對較強，且此次調整後，貨幣「雙率」仍處於中位水平。因此，不論是「積極財政政策（舉債、稅改、擴赤），或是適度寬鬆的貨幣政策（續降雙率、再融資）等」都尚有一定空間。相信振興經濟的政策，還將視經濟滯脹或通縮情況陸續推出。這對提振和鞏固市場信心有重要意義。
第二，重藥之下，更顯危情。在本月25日美國政府再次推出8000億美元的拯救按揭資產和刺激信貸消費計劃後，中國政府也再次緊急出手。表明金融危機的持續蔓延，實體產業遭到重創，中國經濟和世界經濟日益惡化。最新經濟數據顯示美國經濟正快速收縮，上季度已現0.5%的負增長，意味著美國經濟將繼續熊市尋底。另外，摩根大通等有關機構也將中國今年經濟增長調低至8.2%，明年更調低至7.5%。顯示中國經濟未來兩年「保八」形勢十分嚴峻，如筆者早前文章分析，如果中國經濟增長低於8%，即意味著增長失速，經濟面臨硬著陸風險。因此，作為主導全球產業鏈上下游的重要兩極（美國和中國），以及經濟增長的兩大動力引擎，在美國經濟引擎近乎熄滅，若中國經濟引擎再急劇失速，必將加劇全球經濟硬著陸和衰退的風險。中國與美國的聯動出手，既反映全球經濟加速衰退，尚未見底，亦顯示了中國的務實與承擔。
恢復民眾信心 激活信貸循環
第三，從中國財政政策和貨幣政策應用的基本面分析，兩大策略重心以「拉動內需、保增長」為目的，著眼於加大鐵路、公路、港口和橋樑等重點基建的力度和速度，並擴充信貸資金和市場流動性的規模，以刺激消費，拉動內需，消耗日益過剩的產能。因此，短期內從技術層面封堵了我國房地產繼續下跌的空間，對於恢復民眾借貸和消費信心，激活地產金融信貸循環，緩解流動性急劇逆轉和緊縮的狀況有所幫助。有利於降低企業，尤其是房地產企業破產和金融壞帳大量形成的風險，以確保中國經濟安然越冬。但長遠看，由於經濟滯脹和通縮環境快速形成，一方面，產業和經濟規模繼續增加；而民眾收入沒有快速增長，消費意慾不足和信心疲弱，實質性的內需增長仍然存在較大壓力。另一方面，隨著投資規模的上升，或將帶動新一輪熱錢的湧入，亦存在局部通脹快速反彈的風險。
第四，本次強力貨幣政策的快速推出，是對啟動「4萬億」積極財政政策的必要配置和有效補充。隨著「減息和放鬆銀根」等貨幣政策落實，各金融機構的信貸控制規模將逐步削弱或解除；存款準備金率的繼續降低，也將快速釋放被凍結的金融體系流動性（前三次調降已釋出近1萬億）。粗略估計，4萬億投資將直接啟動金融信貸規模6萬億，帶動社會其他投入資本5萬億，因此，中央政府三年內刺激經濟、拉動內需的總規模實際將超過15萬億人民幣，甚至更多，這既是中國經濟增長方式和綠色產業結構重整轉型的一次歷史機遇；同時也勢必掀起新一輪的投資擴張熱潮。有關各方必須高度警惕，莫墮入「盲目上馬和突擊花錢」的投資誤區。必須認真進行中長期的科學規劃和投資佈局，周密設計、逐步落實、科學發展。莫頭腦發熱，急功近利，再次形成新的產能過剩和結構失衡。
常言道：資金如潮水，水能載舟；亦能覆舟。貨幣政策就如同一柄雙刃劍，應用到位，可產生積極的效果；操控不當，亦可能傷及自身。根據費雪定律，本國利率高於他國利率的水平，表示本國通脹高於他國。而本國通脹高於他國通脹的程度，亦顯示了本國貨幣的貶值幅度。因此，為確保我國經濟持續、平穩和較快增長，未來我國刺激經濟政策的應用，應更多倚重於財政政策和稅改策略的調節。既要注意有關政策的最佳配置和協同效應，更要注意貨幣調節政策推出的時機、節奏和量度。以期達到理想的效果，並避免經濟短周期的激烈震盪和波動。
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