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道亨證券
在全球經濟放緩、油價下跌的背景下，國際尿素價格和磷酸二銨的價格從9月份以來分別下跌70%和54%至每噸255美元(約1,733元人民幣)和每噸550美元(約3,740元人民幣)。鉀肥的價格依然在每噸800美元以上的水平。
國際化肥價9月來跌逾5成
同時，內地尿素價格和磷酸二銨的價格從9月份以來分別下跌30%和28%至每噸1,700元人民幣和每噸3,100元人民幣。尿素和磷肥於淡季的出口關稅從12月1日起從之前的185%下調至10%。由於國際市場上的溢價已經消失，故此本行預期在短期內對化肥出口影響有限。然而，措施仍有望使2009年過剩的產能得以透過出口消化而避免內地巿場出現減價戰。
中國政府已經有計劃提高2009年的糧食最低價，以及將增加農民補貼，這些消息對化肥生產商有正面作用。
中化化肥(0297)作為化肥分銷商，對邊際利潤的敏感度要高於化肥價格。相對中海石油化學，中化化肥的盈利風險較低。本行預期中化化肥的邊際利潤在價格下跌時候也將面臨下滑風險。本行保守假設2008年和2009年的毛利率分別是8.6%和8.3%，而2007年和08年上半年毛利率分別是9.41%。
今明年盈利分別上調48%及26%
本行維持08年、09年的每股盈利預測為0.32元和0.40元，分別增長48%和26%。現價相當於11倍的2008年市盈率和8.8倍的2009年市盈率，2007年至2009年的年複合增長率為38%。本行認為估值便宜。基於中化化肥的領導地位，本行對其長期發展充滿信心。
維持買入評級，但下調12個月目標價至4.8元(上周五收3.45元)，相當於12倍(之前為17.5倍)的2009年市盈率。
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