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■周子勳 經濟分析師
中國外匯交易中心1日公佈的美元兌人民幣中間價為6.8505元，而銀行間外匯市場人民幣/美元匯率下跌0.73%至6.8848，創2005年7月匯率改革以來的最大單日跌幅。市場普遍認為，人民幣貶值與大幅降息有關，可能是央行為了提振經濟而打出的組合拳之一。
在筆者看來，人民幣貶值的信號恐怕不只因央行減息。目前，隨著中國大力度地出台刺激經濟措施，市場開始懷疑中國經濟的基本面。中國的大力度政策，顯然中國政府對經濟放緩高度緊張。
中國經濟下行壓力不斷加大
據中國物流與採購聯合會日前公佈的數據顯示，我國11月份採購經理人指數（PMI）大幅跌至38.8，為該指數創建以來的新低，且為連續第三個月位於50之下，這顯示我國製造業環境異常惡劣。此外，筆者還注意到，繼10月份火電發電量同比下降5.3%後，11月上半月火電發電量同比再現兩位數下降。發電量走勢與GDP增速密切相關，直接反映我國宏觀經濟的活躍程度。儘管國家已拿出4萬億來進行投資，但投資計劃的拉動有一個滯後期。目前正值年底，一些投資項目無法立刻上馬，投資拉動要真正產生效果，恐怕得等到明年下半年。也有分析師認為，4萬億投資能否抵消其他投資和出口下滑還很難說，明年的消費情況也不明朗，即便是投資的拉動作用顯現，要將發電量從目前的同比下降提高到過去增長10%以上也不是一件容易的事。
在此背景下，我們可以理解為央行讓人民幣貶值是與上周的大幅降息一樣，為了提振經濟而打出的組合拳之一。從目前觀察到的信息來看，在短期內，人民幣/美元匯率出現一定幅度的貶值是完全有可能的。
出口平穩將保障就業市場
從目前的情況來看，隨著歐元、英鎊的瘋狂貶值，人民幣就變得越來越值錢。研究表明，歐洲GDP增長率每下降1個百分點，中國對歐洲的電子和機械行業的出口就下降15個百分點。紡織品和服裝行業的出口（對歐元區經濟增長）彈性則下降5%左右。鞋類產品的彈性最低，為2.5%。這樣的下降幅度對於那些大量勞動密集型出口企業來講無疑是一個巨大打擊。
而另一項報告顯示，隨著歐盟經濟增速下滑，佔中國對歐盟2/3出口量的電子和服裝業將遭受最嚴重打擊。以上述行業出口為主的中國企業不僅因歐洲經濟減速導致出口量下降，也將受歐元貶值影響。如果接下來人民幣對美元匯率不變，而歐元對美元匯率明年將比今年的平均水平下降10%，而2009年中國對歐盟出口的名義增長率將從今年預計值的26%下降至1%。
可見，在外需不斷下降的趨勢下，只有保持出口平穩，才能對我國的整個就業市場形成一個有力保障，而在面臨國際貨幣匯率市場出現不同程度貶值的情況下，為了保持經濟的平穩增長，人民幣貶值也是應該的。不過，就目前而言，人民幣全年貶值的可能性並不高。一是美國和中國利率變化方向都是減息傾向；二是中外經濟增長方向怎樣，這方面中國的經濟增速仍居全球前列；三是金融動盪何時結束，明年將是復甦過程，這意味著國際資本仍會持續流入。在這種情況下，如果中央強行令人民幣大幅貶值，那麼國內流動性的狀況就堪憂了。在美元維持升勢的前提下，人民幣在未來一段時間最有可能出現的情況是大體維持在目前水平並上下震盪。
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