人民幣升值趨勢料難改

http://paper.wenweipo.com [2008-12-11]

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本報記者卓建安

　本月1日開始，人民幣兌美元匯率突然改變2005年7月匯改以來上升的軌跡，並出現匯改以來最大的跌幅。加上中國外貿放緩，部分市場人士認為中國可以透過貶值來刺激出口。出於對人民幣匯率貶值的預期，近期內地黑市對美元和港幣需求強勁，美元更出現短缺。不過，人民銀行貨幣政策委員會委員樊綱認為，內地決策者不會屈服於人民幣大幅貶值的壓力，直到明年底人民幣都處於升值階段，商務部部長陳德銘也表示，中國不靠貶值促進出口。為進一步反映人民幣的真實價值，投資銀行建議，人民幣兌美元的每日波幅可擴大至3%，與人民幣兌歐元等其他貨幣的波幅看齊。

　本月1日國家外匯交易中心開出的人民幣兌美元中間價為6.8505元，其後更一路下跌，收市報在當日波幅區下限6.8848元，較上一交易日（11月28日）下挫達0.73%，創下匯改以來最大跌幅。其後數日，人民幣兌美元更罕有地連續跌停，即交易價低於當日中間價0.5%的下限。自此，亦拉開此輪人民幣「看貶」的序幕。

　目前國家外匯交易中心限定人民幣兌美元交易價在當日中間價的上下0.5%的幅度內波動，但自2005年7月匯改以來，人民幣匯價走勢相當穩健，很少能接近上下限。以人民幣兌美元昨日收市價6.8633計，人民幣兌美元自匯改以來迄今升值20.5%。

人行專家：明年底前續升值

　人民銀行貨幣政策委員會委員樊綱預期，內地11月出口可能較去年同期下滑，工業增加值同比增速可能已下滑至約5%，但匯率只是中國出口下降的次要原因，現階段至明年底人民幣匯率還是以升值為主。而近期人民幣匯率的波動屬市場行為，並不存在操縱。他指出，若中國在3年前迫於美國壓力大幅升值人民幣的話，現在就要面臨人民幣大幅貶值，這對中國各行業來說將意味著巨幅波動並構成很大的問題。

彭博調查：明年底6.7元

　從人民幣期貨市場（海外不交收合約/NDF）來看，市場也只預期一年後人民幣兌美元貶至7.1050元。有不少投資銀行也認為，未來人民幣持續貶值的空間有限，今年底或者明年初人民幣兌美元不排除貶至7元，但在明年中將回升，彭博資訊綜合23位分析師的預計顯示，明年年底人民幣將為6.7元兌一美元。

　野村控股駐香港經濟分析師孫明春表示，美元兌其他主要貨幣已經升值，中國為維護人民幣兌貨幣籃子的相對穩定，人民幣兌美元走貶是必要的，不過央行不會讓貶值成為趨勢，但會允許人民幣在更大的雙向波動中出現更大的跌幅。他認為，中國可能將人民幣兌美元的每日波幅由目前的0.5%擴大至3%，即準備將人民幣兌美元的波幅擴大到與其他一籃子貨幣一樣的幅度，這也意味著美元將在中國的匯率管理實踐中逐步失去特殊地位。他同時預測09年底前人民幣兌美元上漲至6.5元。

內地港人存戶撤資回港

　出於對人民幣貶值的預期，近期內地黑市對美元和港幣需求強勁，特別是美元供應緊張。從上海、廣州到深圳，黑市美元及港幣交易較前明顯增多。其中在毗鄰香港的深圳，近幾日不少市民及之前在深圳存人民幣的港人，紛紛從銀行提取人民幣到黑市兌換港幣或美元。有港人稱，主要是擔心人民幣會繼續貶值及人行再大幅減息，人民幣已經不及以前吸引。據悉，港人將大量資金撤回香港這一勢頭正大幅上升，人數較上個月上升了一倍，與今年上半年相比出現明顯的逆轉。

美製造業協會稱感不安

　據路透社報道，美國製造商本來已對人民幣兌美元停止上漲表示不滿，美中貿易逆差去年年中停止增長，今年更是有所下降。全美製造業協會負責國際經濟事務副總裁Frank Vargo表示，他原來以為美中貿易逆差可能到了轉折點，逆差會縮小，但貿易逆差過去三個月實際上卻大幅增加。現在人民幣更貶值，這更令人不安。

　美國紡織工業組織協會會長Cass Johnson表示，人民幣貶值的部分原因是由於中國政府希望推動出口。Cass Johnson表示，美國針對中國紡織品進口的配額限制還有20多天就到期，因此人民幣貶值非常令人不安。

投行：三大理由不能貶

　對於本月初以來人民幣突然貶值，引發無限遐想，但綜合投資銀行的意見，未來人民幣有3大理由，不能貶值：1，無資本賬和經常賬貶值壓力；2，貶值易引發貿易保護主義，對出口更不利；3，貶值引發亞洲貨幣競相貶值，惡性循環。

資本賬經常賬無貶壓

　瑞銀發表的研究報告指出，從今年8月1日至今，人民幣兌美元匯率保持穩定，然而由於美元兌其他主要貨幣大幅升值，人民幣兌一籃子貨幣的貿易加權指數已升值約10%。雖然如此，瑞銀認為明年人民幣兌美元持續貶值空間十分有限，因中國並無來自資本賬戶和經常賬戶的貶值壓力，與一些國家面對國際收支及財赤困境情況不同。

　貶值也會引發大量資金流走，進一步推低人民幣匯價，對依賴外來投資的中國不利，中國的資產價格也會承受龐大的下調壓力，屆時中國政府可能要動用外匯儲備進行干預，其中隱藏的風險頗大。

易引發貿易保護主義

　瑞銀的分析稱，在美國、日本和歐盟三大經濟體系面臨經濟衰退和需求劇降煎熬時，人民幣貶值必引致外國對中國「以鄰為壑」之批評，甚至採取貿易保護措施。而且人民幣貶值亦可能帶動周邊國家競相將本幣貶值，由於中國和亞洲周邊國家的出口結構和市場類同，大家一起貶值，這樣的結果對中國的出口並無益處。

　摩根大通亦表示，人民幣兌美元下跌走勢主要為政治信號，並不預示中國匯率政策將發生變化，人民幣兌美元未來3至12個月將會升值3%，而今年年內人民幣兌美元匯率料繼續在6.80元至7.00元區間波動。

恐亞洲貨幣競相貶值

　摩根大通大中華區首席經濟師龔方雄在一份研究報告中表示，近日人民幣兌美元大幅下跌引發市場對中國匯率政策方向及目標的憂慮，現在更多的人呼籲未來3至12個月內人民幣應進一步貶值，而不是之前普遍的穩健並適度升值的觀點，但值得憂慮的是中國一旦採納人民幣貶值的新政策或將立即引發亞洲(甚至整個新興市場)貨幣競相貶值的破壞性效果，這與中國領導人作出的承諾截然相反，後果「十分危險」。美國候任總統奧巴馬9月表示，人民幣被「人為低估」，並表示將施壓人民幣升值。奧巴馬正設法提高美國的就業，人民幣大幅貶值正好成為政客攻擊中國的口實，導致中國與奧巴馬陷入對抗。

反面意見：不應再為美受傷

　對於本月初人民幣兌美元突然貶值，美國業界對此表示反對，他們稱人民幣兌美元突然貶值，可能會再度引發美中兩國就貿易赤字問題的政治緊張局勢。不過，有學者表示，人民幣只會升值、不會貶值的做法完全脫離市場規律，中國不應再為美國受傷。

　中國研究外匯問題的專家、中國銀行首席匯率分析師譚雅玲認為，美元的貶值、升值，完全是以美國的利益、需求及自我為出發點。「人民幣升值是為了什麼？中國得到什麼？又受到什麼傷害？」

只升不貶脫離市場規律

　在人民幣於本月初發出貶值信號後，一些媒體紛紛表示，人民幣不應貶值，如果從中國經濟的需要出發來看，實際上卻可能因小失大，損害中國國際地位、外交關係，甚至為解決金融海嘯後遺症而增加麻煩。

　不過，譚雅玲指出，人民幣只會升值、不會貶值的做法完全脫離市場規律。單邊升值對中國企業競爭力的傷害、對中國金融的傷害及對中國改革的傷害都相當嚴重。金融危機是美國的問題，中國為何要受這麼多傷害。

花旗料貶值以刺激出口

　投資銀行花旗指出，由於中國11月份出口下降，工業生產增長放緩，該行認為內地決策者可能傾向扭轉人民幣近期持續的升勢，以支持出口商和相關行業。花旗駐上海經濟專家Ken Peng在報告中指出，如果11月份宏觀數據下降出乎意料，人行可能立即讓人民幣兌美元貶值。Peng預測，人民幣兌美元到本月底將貶至6.9，2009年末將升至6.7。

11年前不貶值贏讚譽

　在1997年亞洲爆發金融危機後，亞洲各國紛紛將本國貨幣大幅貶值以刺激出口，而中國則為了維持區內貨幣的穩定，一直堅持人民幣不貶值，並持續到2005年7月21日匯率改革之時，更一次性將人民幣匯率大幅升值2%，至8.11元人民幣兌一美元。中國當年還承諾將維持這對避免區域內貨幣爭相惡性貶值、穩定國際金融局勢，以及遭受金融危機劫難的國家的恢復，起到了重要作用，也為中國贏得負責任大國的讚譽。

當年有強大貶值壓力

　亞洲金融危機對中國影響日深，外貿出口一路下滑﹔當時百年不遇的洪災更對中國經濟帶來不小的損失。在此情形下，從理論界到企業界，要求人民幣貶值的呼聲時有耳聞。尤其是日圓一度大幅貶值，更是對人民幣造成相當大的壓力，國內外市場普遍存在著人民幣貶值的心理預期。

　不過中國頂住這些壓力，權衡再三後堅持人民幣不貶值。雖然不貶值使部分出口產品失去比較優勢，但小幅貶值作用不大，大幅貶值只會加劇外部經濟環境的惡化，結果是不貶值利大於弊。除了經濟上的考慮，從政治、外交的角度看，人民幣不貶值大大提高了中國的國際地位。

人民幣熱點問題

近期人民幣匯率為何再受關注

　■2005年7月21日人民幣進行匯率改革後，人民幣兌美元匯價一直處於上升通道，至今約上升了20%左右，本月初則罕見地連續四天觸及波動區間下限。

　■中國人民銀行在將人民幣兌美元匯率連續四個月保持在6.82元至6.85元區間後，本月初允許匯價跌出該區間。

　■人民幣貶值的原因

　■內地出口部門的政治壓力據信是一大因素。數以千計的製鞋廠、製衣廠和玩具廠在近幾個月裡倒閉，導致失業率上升，引發工人抗議，政府擔心會威脅社會穩定。

　■今年早些時候人民幣升值7%並於9月達到6.8099的頂點後，許多工廠陷入虧損。

　■人民幣貶值將使得中國產品更加廉價，令出口商減少受到全球經濟衰退的衝擊。

人民幣貶值的壞處