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大福證券
一如其上市同業東方航空(0670)，南方航空(1055)將獲其母公司注資。南方航空的母公司將分別按認購價人民幣3.16元及人民幣1元認購7.21億股新A股及7.21億股新H股，總代價為人民幣30億元，目前正待少數股東的批准。認購的新股佔南方航空22%的現有已發行股份，這將令其國有母公司於該公司的權益由50.3%增加至59.3%。新的資本將令南方航空的淨債項輕微減少6%至人民幣442億元，而資本負債比率則由3.6倍改善至2.7倍。
雖然上述注資僅令南方航空的每股帳面值輕微增加2%，但亦有助該公司尋找策略股東。由於民航局指令內地三大航空集團需由中央政府控制，故南方航空的母公司增持南方航空的股權，將可為吸引新的海外投資者提供更多空間。海外投資者可以按類似新加坡航空/淡馬錫及東方航空早前提出但被否決的股本重組方案，當中牽涉東方航空的母公司認購新股的方式，向南方航空進行投資。
對整體盈利影響有限
南方航空於6月份與法航－荷航集團訂立初步協議，以成立一家權益比例為75:25的貨運合營企業。雖然該項協議明顯可提升南方航空的貨運業務效率，但由於貨運業務於07年僅佔南方航空7%的收益，故該項協議對該公司的整體盈利能力影響有限。
與中國國航(0753)及東方航空一樣，南方航空於08年第三季轉盈為虧，此乃主要由於飛機燃油價格急速上升、交通流量下跌及人民幣疲弱令外匯收益顯著減少所致。南方航空於08年第三季錄得人民幣8.1億元虧損後，該公司於08年首9個月的盈利減少至人民幣2,800萬元。然而，於08年首9個月，內地三大航空公司中，僅南方航空錄得盈利。
於08年第三季，南方航空的客流量同比下跌10%，令其於08年首9個月的同比增長僅為1%。於08年首9個月，內地、國際及香港/澳門航線的交通流量組合為85:14:1。雖然內地航線的交通流量於08年首9個月同比上升1%，但另外兩條航線則分別同比下跌2%及7%。與交通流量相符，南方航空於08年第三季及08年首9個月的營業額分別同比下跌12%至人民幣145.9億元及同比增加1%至人民幣420.5億元。此外，由於燃油價格持續上升，故南方航空於08年第三季及08年首9個月的總營運開支分別同比躍升14-15%至人民幣140.7億元及人民幣395.4億元。因此，南方航空的稅前業績轉盈為虧至08年第三季的人民幣10.48億元虧損及08年首9個月的人民幣1.27億元虧損。
燃油價格下調主要受惠者
南方航空於油價處於巔峰水平前的7月份適時退出燃油對沖活動，令該公司免受類似其同業所蒙受的對沖虧損。由於南方航空的內地航線佔其業務較大的比例，故該公司是內地航線強勁增長及市場憧憬明年內地飛機燃油價格下調的主要受益者。假設上述資本注資計劃完成，我們將該股的目標價調整至2.00元，相當於7倍09年預計EV/EBITDA及0.9倍市帳率。
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