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大福證券
中國高速傳動(0658)繼續於公開市場購回及贖回其未償還可換股債券，該公司於4月份就其風電齒輪生產擴展項目融資而發行該等本金為人民幣20億元的可換股債券。到目前為止，該公司已購回的該等可換股債券價值為人民幣7.21億元，即該等已發行債券總數的36%。自中國高速傳動首次購回該等可換股債券後，該等可換股債券的價格由其帳面值55%持續上升至最近一次購回交易的72%。
購回可換股債券推升股價
受惠於中國高速傳動購回上述可換股債券，市場關注該公司收回其財務資源，故該公司的股價已由其10月份的低位上漲逾90%，升幅較同期的恆指升幅高逾4倍。
中國高速傳動的風電齒輪傳動設備業務於08年上半年的收益佔該公司總收益的43%，於全球經濟危機下依然強健。中國高速傳動的管理層表示，該公司的合約已令該公司達致其08年3,500兆瓦及09年6,000兆瓦的全面產能，且並無任何客戶表示取消訂單。管理層預期，由於外幣貶值，尤其是歐元，而且原材料價格下跌有助降低銷售成本，故該業務的毛利率於短期內將維持穩定。
中國高速傳動目前的大部分產品均出口至外國客戶。預期銷售予通用電氣的數量將達該公司風電齒輪設備業務收益的30%或其09年總收益的20%。然而，風齒輪設備的內地市場亦正迅速發展。據全球風力能源委員會及2008中國風電發展報告的資料顯示，風力發電是近年內地潔淨能源板塊中發展最快的業務，預期風力發電的裝機容量將於本年年底前達10吉瓦，較政府的宏大目標2010年提早了兩年。
按目前的發展速度來看，政府於2020年前達致風力發電產能30吉瓦的目標，可能於2012年前達到。事實上，由於中央政府已計劃於2020年前完成6個產能達10吉瓦的風力場，故風力發電產能將可於2020年前較其早前目標多達一倍。
風力發電設備需求大
由於政府積極鼓勵使用替代能源，例如中央政府最近撥出人民幣8億元以補助國家重要核能及風力設備製造商提升其技術，故該業務的最大限制可能是生產電力設備的產能及連接電力板。中國高速傳動及其主要競爭對手漢森傳輸公司表示，風力發電設備將於未來兩至三年繼續短缺。中國高速傳動表示，其競爭對手均暫停或延遲發展計劃，可見目前流動資金緊縮令經營環境更為嚴峻。
在全球金融動盪的情況下，中央政府持續鼓勵發展風力場，不僅是為了能源獨立及環保，更是為了創造更多就業職位，故風力發電市場的前景樂觀，尤其是內地市場。由於中國高速傳動開始發展不同類型的客戶基礎，故該公司於內地市場具有可觀的發展空間。因此，我們給予中國高速傳動的目標價為16.58元，相當於20倍的盈利預測。雖然我們的預測並無反映可換股債券及股本掉期交易的影響，但該公司積極購回其可換股債券及其股價近日急速上升，已大幅減少該公司的虧損。
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