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中銀國際證券
過去幾個月全球經濟的放緩使得廣告客戶削減廣告支出，而09年同樣前景黯淡。但是，我們認為電視廣播(0511)近期在削減成本上的努力應能夠將利潤下滑限制在最小的程度。我們認為目前股價下跌的空間有限，因此我們將評級上調至買入。
支撐評級的要點：我們將08年盈利預測下調12.7%至11.8億港幣（每股收益2.698港幣），同比下降7.6%，以反映過去幾個月廣告收入的大幅下滑。
由於裁員200人以及其他成本削減措施，09年的盈利下滑幅度應在5%左右，利潤降至11.2億港幣（每股收益2.561港幣）。
影響評級的主要風險：廣告支出的下滑程度與時間都較預期更為嚴重。
採取新途徑走進內地市場
電視廣播與廣東有線運營商簽署的授權節目協議在可預見的未來將維持不變。公司每年將從有線運營商處獲得5,000-6,000萬港幣的收入，而且大部分運營商都能準時付款。雖然廣東省外的許多有線運營商也樂於選擇包括電視廣播在內的國外衛星頻道，但是管理層表示，由於中央政府對此態度謹慎，因此這方面還沒有進展。
考慮到這一點，電視廣播不得不尋找其他的途徑來拓寬在內地的業務範圍。所採取的一種重要新模式是用節目換取一定的本地播出時段，並由電視廣播向客戶賣出。由於許多的國內電視台無法獲得國外的節目內容，因此這一新模式對電視廣播來說是擴大市場份額行之有效的途徑。此項業務目前還處於發展初期，每年可能僅能貢獻1,000萬港幣收入。從中期來看，我們預計此項業務將逐步發展壯大。
我們預計08年電視廣播付費電視業務錄得4,500萬港幣虧損，較07年的1.05億港幣有所減少，部分原因在於持有此項業務權益減少。公司可能需要進一步沖銷對此項業務的投資，但是具體數額不會很大。我們預計，09年此項業務繼續虧損，將為電視廣播帶來虧損2,000萬港幣左右。如果一切順利發展，在6年的啟動虧損之後，此項業務有望在2010年實現扭虧為盈。
此股自02年以來的平均市淨率為4.1倍，平均淨資產收益率為21.7%。基於2.4倍，較平均值低2.5個標準差，我們將目標價格由24.40港幣上調至31.50港幣(昨收25.15元)。目標價格相當於12倍12個月遠期市盈率，或較邵氏私有化價格內含估值折讓6%左右。 (摘錄)
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