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■金融海嘯美股大跌，交易員掩面苦惱沮喪。
摩根資產管理投資資訊總監崔永昌
對於環球金融市場來說，2008年可說是一場「災難歲月」。繼2007年的若干「預震」之後，金融系統在去年大幅震盪以致根基亦受到動搖。隨著雷曼兄弟破產，資產減記升級，市場對銀行及其他金融機構的信譽已完全失去信心。
所有這一切的展開，就如同一場舊式金融恐慌。眾多不明朗因素結合起來，令最初的流動性緊絀升級為償債困難的問題；隨著投資者拋售資產套現，資產價值暴跌至「跳樓價」水平，高負債實體（包括一批著名金融機構）的淨資產亦遭侵蝕。
在這場蹂躪幾乎所有資產類別的災難中，資產價格的跌幅達到大蕭條後再未曾出現過的程度，政府債券、現金和黃金成為僅存的藏身之處。成熟市場股票全年暴跌40%，新興市場股票更大挫54%，高收益債券下跌26%，商品價格的跌幅也達到20%（農產品）至50%-60%（石油和基本金屬）不等。
儘管各國政府努力救市，但由於銀行仍然不願意放貸，私營範疇繼續承受巨大的減債壓力。美國消費者(佔美國經濟最大比重)的減債潮尚未真正開始，個人儲蓄率依然徘徊在近年平均的零水平附近。
惡性循環正在形成
在環球失業率上升以及營商資本支出下降的背景之下，消費者現金短缺和企業銷售及利潤下滑之間，顯然正形成惡性循環。上季度的環球製造業生產預計已按年下跌近15%。
環球經濟增長的放緩趨勢，其實在去年9月金融市場浴血奮戰之前，就早已開始。自從危機深化後，環球經濟活動的各項指標，包括成熟世界消費、新興市場出口、商業信心、工業生產、就業增長以及航運需求等，已見全面萎縮。
金融市場的這場風暴，直至政府及央行推出積極干預措施後，方才開始有平緩之勢。這些措施包括擔保儲蓄、向銀行注資、為部分信貸市場提供資金，以及承諾大規模財政刺激。但儘管市場在去年底反彈，這一切可能仍未結束，歷史上出現熊市反彈的情況並不罕見。
大約30年以前，美國通脹高企，經濟形勢艱難，百姓生活窘迫，彼時剛剛當選的里根總統在就職演講中說道：「在當前的這場危機中，政府並非解決我們問題的方案，政府本身就是問題所在。」現在的情況與當年如出一轍。
展望2009年，究竟這場金融市場的災難歲月是否已經接近尾聲，很大程度上將取決於以下兩組因素互相抗衡的結果：1）公共範疇的干預行動對抗私營範疇的減債潮；2）通貨再膨脹對抗通貨緊縮。雖然我們對於最終化險為夷的可能性審慎樂觀，但可以肯定的是，其中的路途必將十分崎嶇。（www.jpmorganam.com.hk）
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