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大福資料研究
安莉芳控股(1388)是內地女性內衣產品的龍頭零售商，該公司提供多個品牌的產品以迎合不同客戶的需要，在全球經濟衰退下，我們認為安莉芳的反彈力強勁。我們給予該股的目標價為3.14元(昨收2.04元)，相當於09年預計市盈率13.2倍，與Calida Group、Maidenform、Warnaco Group、及Hanesbrand Inc等發展較為成熟的美國同業的平均水平相若。
儘管安莉芳的08年營業額同比增加37%至9.73億元，相當於其毛利率由77.5%上升至78.6%，但該公司去年205間新店的開辦成本急增及其山東新廠房的經營及一般開支上升，令該公司的盈利同比下滑41%至7,200萬元。如撇除安莉芳於07年出售其附屬公司的一次過收益，其盈利僅同比減少11%。
雖然安莉芳的零售店舖總數增加15%至1,557間，但其08年的同店銷售增長仍維持於約15%水平。面對經濟放緩，安莉芳的網絡擴展步伐由08年上半年的140間減少至下半年的65間。由於經濟疲弱令勞工成本壓力下降，故該公司的毛利率亦由08年上半年的76.8%增加至下半年的80.4%。然而，該公司於08年第四季進行較多的推廣活動令其專櫃的或然租金臨時增加，加上其新零售店舖的成本等因素，令該公司的銷售及分銷開支增加，導致其經營利潤率由08年上半年的10.2%下跌至下半年的9.3%。
安莉芳於08年的零售銷售額佔其總營業額的88%，而其專櫃及零售店舖數量亦分別增加171間及34間至1,440間及117間。在該公司的店舖擴展下，其零售銷售額同比大增36%至8.58億元。該公司於08年的批發業務佔其總營業額的9%，同比上漲110%至8,900萬元，而其原設計製造商/原設備製造商業務則佔該公司總收入的3%，同比下跌29%至2,600萬元。
芬狄詩受年輕消費者歡迎
安莉芳繼續透過多品牌策略為廣泛的客戶提供服務。於08年，安莉芳系列的營業額佔該公司總營業額的60%，同比上升33%至5.86億元。芬狄詩品牌以年輕市場為銷售目標，該品牌的銷售額亦同比漲升62%至3.07億元，佔該公司總營業額的32%。由於芬狄詩品牌產品的售價較為經濟，應受年輕的消費者歡迎，故預期該品牌的銷售額將保持穩健。Comfit系列的功能女性內衣佔該公司總營業額的6%，同比增加28%至5,400萬元。
安莉芳於08年年底的資產負債表依然強健，該公司擁有淨現金3.36億元，即每股0.84元。安莉芳現正尋求併購良機，這將有助該公司鞏固其市場地位，並支持該公司透過開設山東廠房將其總產能提升約23%，以盡量擴大其規模經濟。
中國依然是安莉芳核心的業務市場及主要的收入來源，佔該公司08年總營業額的88%，同比躍升45%至8.56億元。香港及其他國家的市場分別佔安莉芳總營業額9%及3%，分別同比增加9%及同比減少29%至9,100萬元及2,600萬元。安莉芳的店舖分佈於內地約29個城鎮，遍及大部分一線及二線城市。為進一步擴展其業務，該公司將於較少開發的城市開設店舖。如經濟狀況持續穩定，安莉芳的管理層預期該公司將於09年增設約100-150間店舖。
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