 放大圖片
■中國國航(左)今年8月增持國泰股權。
大福證券
中國國航(0753)的業務復甦潛力可人，加上該公司加強與策略夥伴國泰航空(0293.HK)的聯繫可望帶來協同效益，故該股頗為吸引。按照預計企業價值與扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率8.4倍及市淨率2.3倍計算，我們建議伺機吸納該股，我們亦將其目標價調整至4.80元。
中國國航09年上半年雖然收入同比下跌10%，但其總經營成本減少16%足以抵銷收入跌幅，故期內純利同比增長0.6倍至人民幣28.78億元，一反其08年錄得重大虧損人民幣92.56億元的疲態；去年該公司錄得虧損乃主要由於航空燃油價格飛漲及其燃油對沖合約出現重大虧損。
內地航線復甦勢頭勁
中國國航09年上半年客運及貨運收入分別佔該公司總收入的83%及9%，分別同比下跌9%及46%。該公司的客運量實際上同比增加5%，而其客運收入減少乃主要由於其收益及燃油附加費下跌。期內該公司不同地區的業務表現有異，其內地航線的復甦勢頭強勁，但國際航線則見重大倒退，而其內地、歐洲、北美、日本/韓國、香港/澳門/台灣及其他亞太區航線的收入組合比例由08年上半年的51:17:11:8:7:6顯著轉為09年上半年的63:11:8:7:5:6。
09年上半年燃油成本下跌43%是中國國航期內經營成本大幅減少的主要功臣，而其撇除燃料成本後的整體經營成本則同比溫和上升2%。該公司09年上半年燃油成本僅佔其整體經營開支28%，同比大跌13個百分點。隨着燃油價格自08年年底的低位顯著反彈，中國國航於09年上半年亦錄得經市值重估後燃油對沖虧損撥回人民幣14.5億元。該公司將其未來12個月預期燃油消耗量對沖目標維持於最多50%。此外，該公司獲退回民航基礎建設基金人民幣8.24億元亦帶動其09年上半年盈利上升。此外，按中國會計準則計算，中國國航第三季錄得人民幣8.85億元盈利。
與國泰合作更為緊密
中國國航仍是國泰的第二大股東，該公司以63億元向中信泰富(0267)收購國泰的12.5%後，其於國泰的經擴大股權略少於30%。由於中國國航與國泰緊密聯繫，故我們預期該兩家公司日後將有更多業務合作的機會。
|
放大圖片
