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大福證券
華能國電(0902)的09年第三季業績勝預期，我們將該公司2009年及2010年盈利預測分別調高31%及7%至人民幣56.06億元及人民幣49.76億元。按貼現現金流計算，我們將該股的目標價由6.00元輕微調高至6.14元(昨收5.21元)，相當於2010年預計市盈率13.0倍。隨着煤價回穩，我們對華能的盈利前景抱審慎態度，並預期其估計單位燃料成本於2009年同比下跌13%後，將於2010年同比略升2%。
由於發電量持續增加及合約煤價較預期低，故華能09年第三季業績穩健回升。按中國公認會計準則計算，該公司純利按季增加逾50%至人民幣21.67億元，明顯勝於08年第三季錄得虧損人民幣21.54億元，其09年首9個月的總利潤增加至人民幣41.31億元。該公司的毛利率亦由09年上半年的14%上升至09年第三季的19%。
09年發電量料高於目標
華能於9月份收購天津楊柳青熱電廠的55%權益、北京熱電公司的44%權益及啟東風力發電的65%權益後，華能的權益裝機容量增加1,066兆瓦，而其09年第三季的內地發電量亦按季度躍升32%至586億千瓦時。該公司全資擁有的海門電廠1,000兆瓦1號機組於7月份投入服務亦有助帶動該公司電量穩健回升。華能截至9月底止的權益裝機容量同比增加9%至40,975兆瓦，其09年首9個月發電量亦同比上升3%至1,447億千瓦時。隨着華能的發電量於09年第四季穩步回升，我們預期該公司09年總發電量將同比增加9%至2,006億千瓦時，高於管理層在今年初所訂的目標1,900億千瓦時。
雖然發電量自5月份開始回穩，但09年第三季秦皇島平均現貨煤價指標為每噸人民幣575元，與第二季基本相同，但同比下滑37%。09年首9個月現貨煤價同比下跌21%至每噸人民幣575元，緩和內地發電商燃料成本的壓力。09年首9個月華能的單位燃料成本同比減少14%至每兆瓦時人民幣214元，輕微低於09年上半年的每兆瓦時人民幣221元，因其實際合約煤價每噸人民幣498元低於華能的09年上半年假設水平。
煤價因素左右業績表現
隨着內地工業活動改善，10月初的現貨煤價輕微反彈至每噸人民幣613元，令內地發電商的盈利前景蒙上陰影。假設09年第四季單位燃料成本按季度反彈10%，我們預期華能09年單位燃料成本溫和同比減少13%。煤炭供應商及發電商料將於今年底開始就2010年合約煤價的商議，由於現貨煤價與合約煤價的差距擴大，故預期有關價格商議將為漫長而困難。
與母公司拓潔淨能源
華能為減少集中於火電業務及優化其發電架構，該公司宣佈與其母公司建立合營企業，以開發石島灣核能項目，華能將持有該合營企業30%權益。該項目包括4個1,000兆瓦的發電機組；估計投資總額為人民幣50億元，其中20%來自股東資金。潔淨能源包括水電、風電及核電均受惠於中央政府的能源政策，將成為內地發電商日後業務拓展的重點。
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