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國浩資本
中油香港(0135)以每股8.27元配售4.5億股新股，相當於現有股本的10%，集資37.2億元。在配售完成後，中國石油(0857)佔中油香港的權益將由58.57%降至53.23%。
配售所得款項淨額約36.4億元，所得款項將用於收購下游燃氣資產及資本開支。本行相信中石油在短時間內會向中油香港注入資產。據報道，昆侖燃氣(中國石油的另一個子公司)將重組中石油的各種天然氣資產，當資產成熟後再注入中油香港。如果這個報道屬實的話，將消除巿場對昆侖燃氣和中油香港爭奪中國石油氣源的擔憂。
中石油是中國最大的天然氣供應商，提供了中國70%的天然氣。基於中油香港和中石油的特別關係，本行預期中油香港相比其他燃氣分銷商長線而言有競爭上的優勢。中油香港的管理層對其天然氣業務很樂觀，並設定了2015年收入增長到1,000億的目標。目標顯示中油香港從2009年到2015年的收入複合增長率將大約為60%。
本行假設2010年和2011年的WTI原油價格在每桶75美元和80美元。假設從2009年至2015年原油產量維持不變及天然氣淨利潤率為10%，本行預估盈利複合增長率大約在20%。
本行更新了2009年、2010年和2011的每股盈利為0.25元、0.37元(勘探與開採業務和天然氣分銷業務的每股盈利分別為0.28元和0.09元)和0.46元(勘探與開採業務和天然氣分銷業務的每股盈利分別為0.30元和0.16元)。
母公司支持應享溢價
基於勘探與分銷業務的市盈率15倍，現價意味着2011年天然氣分銷業務的市盈率28.4倍，較同業水平為高。基於中油香港將得到母公司的支持，本行認為中油香港相對於同業應該有估值上的溢價。本行將中油香港評級從持有上調至買入，12個月目標價10元，相當於2011年15倍的勘探資產市盈率和35倍的天然氣分銷業務市盈率。
中國鐵建4季度毛利穩
中國鐵建(1186)公告目前在迪拜有6個項目正在建設中，合同總值約9,100萬美元，佔公司08年營業收入的0.27%。但公司和迪拜世界沒有業務往來，迪拜世界違約事件對公司沒有影響。和同業中國中鐵(0390)相比，中鐵建在拓展海外業務方面更為激進。上半年公司海外收入佔總收入的5.6%。
首3個季度，公司新簽合同3,896億元人民幣，按年增長80.3%。公司已經完成全年新簽訂單計劃，其中海外新簽訂單佔14.3%。公司首3季度業務低於預期，主要是由於合同價格調節滯後導致毛利壓縮。本行預計第4季度毛利趨於穩定，明年將緩慢回升。去年中斷的尼日利亞項目已經重啟，並將分階段實施。本行預計公司2009年、2010年的純利分別為55.4億元人民幣(每股盈利0.45元人民幣)和66.4億元人民幣(每股盈利0.54元人民幣)，按年增長31%和20%。
目前2009、2010年的市盈率為20和16.7倍，本行認為估值合理。然而，本行相信市場仍將擔心公司海外項目的潛在風險，這對短期的股價表現不利。維持持有評級，12個月目標價不變為11.2元，相當於18倍2010巿盈率。
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