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偉仕控股(0856)把其財政年度結算日由3月31日更改為12月31日後，公佈其首份截至6月30日止6個月的中期業績。與截至2009年9月30日止的上一份6個月業績比較，偉仕於2010年度上半年的收入由125億元下跌1.3%至123億元，而毛利則錄得9%減幅，惟純利則由1.62億元增加17%至1.9億元。由於季節性因素影響公司的業務，故兩個期間的業績難以作直接比較。此外，該公司於2010年4月把馬來西亞的子公司分拆，使偉仕的持股量由54%減少至36%。
分銷業務帶來75%收入
期內，分銷仍然是偉仕的核心業務，為公司帶來75%的收入，而來自企業系統業務的貢獻則由2009年度的25%輕微減少至2010年度上半年的24%；來自資訊科技服務的收入則保持穩定，佔整體收入比例不足1%。我們相信，分銷業務將繼續為偉仕的主要業務，而在其強大的渠道網絡及市場覆蓋率的支持下，該公司將繼續把業務版圖擴展至內地二三線以下城市。管理層相信，利潤率較高的企業業務將繼續維持穩定增長，並保持偉仕於新加坡等成熟市場的獨特優勢。
在地區分類方面，中國錄得84億元收入，較上一個中期期間增加16%。來自泰國的收入由12億元躍升28%至15億元；來自印尼的收入錄得最高升幅，由4.7億元增加73%至8.18億元。受分拆馬來西亞子公司ECS ICT所影響，來自中國的收入貢獻由66%增加至68%。中國將繼續為偉仕最主要的收入來源。然而，東南亞亦扮演極為重要的角色，我們相信，偉仕已於該市場建立知名度，使其自競爭對手中脫穎而出。同時，管理層亦尋求收購機會，以擴展至其他新興市場。憑藉偉仕於東南亞的龍頭地位及強大網絡，中東及印度等新興市場或可成為該公司分銷業務的新市場。
於2010年度上半年，偉仕的營運資金管理溫和改善：應收帳款周轉日數由2009年度的46日縮短3日至43日，而存貨周轉日數則由2009年度的24日增加2日至26日。總經營開支對營業額比率維持於2.6%，而年度化股本回報率則由2009年度的22%微跌至2010年度上半年的21%。毛利率下跌0.4個百分點至4.4%，主要由於3月份惠普於中國在品質問題上處理不善，引起消費者負面宣傳，導致偉仕須清理惠普的筆記本型電腦。
儘管預期惠普產品的銷售額於2010年度下半年方逐步回復，有關產品於過往佔集團全年分銷業務近35%，該事件將於2010年餘下期間對整體銷售額增長及毛利率持續構成負面影響。因此，我們把該公司2010年度的盈利預測下調，預料年度化收入增加16%至300億元，而盈利則按年增加11%至4.21億元。考慮到擴大業務規模，或會導致工資增加及帶來額外成本，行政開支對收入比率的假設因而上升，我們亦把偉仕2011年度的盈利預測調低，把收入及純利預測分別削減2%及11%。
拋售過度 估值具吸引
偉仕於公佈業績後，其股份於8月25日遭拋售，我們認為投資者的反應過敏。股價自該日起下跌15%，估值已降至極低水平，相當於2010年預計市盈率6.7倍。我們維持該股的買入評級，並把目標價下調至3.35元(昨收2.39元)，相當於並不昂貴的2010年度市盈率10倍，與神州數碼(0861)2011年(年結日：3月31日)的13倍市盈率比較具有吸引力。
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