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國泰君安
經過一系列貸款協議，洛陽鉬業(03993)宣佈從母公司洛陽礦業集團手中成功收購上房溝鉬礦55%的權益。收購總代價約13.8億元（人民幣，下同）。上房溝礦主要資源為鉬和磁鐵，磁鐵礦含量約9.9%。
上房溝鉬礦也許是內地目前正在運營的原生鉬礦中礦石品位最高一個。平均鉬礦石品位達到0.14%，高於三道莊礦的0.11%和金鉬股份 (601958 CH)的0.1%。同時根據資源量資料，我們可以計算上房溝礦的鉬金屬資源量大約為65.6萬噸，高於三道莊礦當前金屬資源量的49.8萬噸。收購完成後，公司的金屬權益儲量也將增加65%至約92萬噸。
上房溝明年提供盈利貢獻
公司本次收購在市場預期之內，收購代價及資源儲量與預期相差不大，公告為我們提供了更詳細關於上房溝鉬礦的資訊。我們認為在沒有類似交易可參照的基礎上，按目前鉬價與公司開採成本評估，收購價格合理。與公司目前運營的三道莊礦相比，上房溝鉬礦有幾方面區別，1、礦石含22.5%滑石，導致鉬金屬回收率稍低至60%左右；2、上房溝礦伴生品為磁鐵礦石而不含白鎢礦；3、2009年每噸原礦石綜合成本約136.16元/噸，折合鉬精礦成本約1600元/噸度，比公司當前成本高出30%以上；4、目前上房溝六個選場分散，規模較小，也距離採場較遠。在充分整合後，我們相信上房溝有可能達到目前三道莊的採選規模，從11年起貢獻利潤，並從12年起長期利潤貢獻達到30%以上。
公司昨日收盤價相當於21.2倍的2010 年P/E。雖然本次收購內容沒有超出市場預期，但畢竟是公司上市3年來完成第一筆大規模併購，有助於市場恢復對公司擴張計劃的信心，對短期股價有刺激作用。同時極其波動的鉬價一旦上漲對公司股價的推動作用也會非常顯著。我們維持公司5.2港元的目標價，相當於22.5倍10年P/E以及「收集」投資評級。
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