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國浩資本
馬鞍山鋼鐵(0323)在第3季度基本上盈虧平衡，錄得310萬元人民幣的微利。該業績與今年第2季度及去年同期比較雖然分別錄得99.4%及99.6%的跌幅，但已是市場預料之中，亦優於本行之前所估計的虧損狀況，因9月份的鋼價反彈幅度大於預期。今年首9個月馬鋼共錄得10.4億元人民幣盈利，為市場所估計的全年盈利的66%。
馬鋼盈利於第3季度急跌主要是由於鐵礦石價格急漲及公司的產量下跌。鐵礦石長協價在第3季度按季升約30%，雖然期內公司的平均售價較預期為高，其毛利率仍由第2季度的6.9%縮窄至第3季度的2.9%。另一方面，鋼材產量按季跌8.8%至344萬噸，微低於本行預期。在本年度首9個月，公司共產出1,078萬噸鋼材，只佔本行估計的全年產量的72%。
有別於國內鋼材於第3季度按季跌5%，意外地馬鋼同期的平均售價錄得輕微升幅。雖然公司並沒有披露其產品銷售的詳情，但本行認為這可能是由於售價水平較高的火車輪的銷量有所上升所致。
雖然國內鋼材價格因河北省的鋼廠復產而輕微回落，但較7月份的低位仍高10%。由於經濟適用房的興建將會令鋼材需求有所回升，而地方政府為要達到減排目標仍有可能再度對鋼廠限產，本行認為長材價格在第4季度仍會走強。另一方面，長協鐵礦石價格按季跌10%，以反映第2季度鐵礦石現貨價的下跌。由於馬鋼的產品結構中有約49%來自長材，而公司利潤率較低令其對鋼材價格的槓桿效應較高，因此本行相信公司在最後一季的盈利亦有較大的改善空間。
第3季有微利比預期佳
基於馬鋼在第3季度的業績較本行原先估計的虧損為佳，本行上調2010年的全年盈利預測至15.8億元人民幣(每股盈利0.21元人民幣)，即預期馬鋼在第4季度可錄得盈利5.38億元人民幣(每股盈利為0.07元人民幣)。同時，基於明年平均售價上升20%、生產成本上漲11%及產量持平的假設，本行維持2011年的盈利預測為23.3億元人民幣的盈利(每股盈利0.30元人民幣)。
現價相當於1.1倍2011年市帳率，本行認為估值並不昂貴。維持買入評級，6個月目標價上調至5.4元，相當於1.2倍2011年市帳率。
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