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合肥百貨(000417.SZ)公告梗概：2011年1月11日，本公司、本公司控股子公司安徽百大合家福連鎖超市股份有限公司以及本公司全資子公司合肥百貨大樓集團銅陵合百商廈有限責任公司與東方明珠簽訂《產權轉讓合同》，轉讓金額為人民幣19,994.55萬元。截止2011年1月19日，東方明珠按《產權轉讓合同》的規定全額支付了相關款項。截止2011年1月24日，拓基地產、百大置業和銅陵拓基已經完成本次股權轉讓的工商登記變更工作。
地產業務轉讓利今年業績
我們認為此次地產業務轉讓之後，公司及子公司將不再受因地產業務限制，導致增發資格受阻的困擾。有利於未來全資控股資產質量較好的合家福超市以及樂普生股權，鑒於此二項資產歷史上淨利潤較好的表現，我們認為即使因增發攤薄，也將增厚公司2011年業績。我們在後文對收支預測以及EPS進行了一定的拆分，認為非定向增發業務鑒於發行股本從原有9,000萬下降到4,500萬，因而將直接夯實2011及2011年以後的主營業績，成為股價短期催化劑。
現價低於增發價，提供一定安全邊際：公司股價自2010年11月25日短期最高點21.60元以來，已回調近25.4%空間，甚至低於公司目前非公開發行二次修正稿發行價底線16.83元，我們認為16.11元目前的價格，已經遠遠低於公司實際的合理價值，也低於未來定增參與的10家機構認購底價，因此提供了一定的安全邊際。我們對公司2011-12年的預測相對樂觀，但認為是建立在根據公司歷史門店盈利情況以及之前門店脫離培育期屢超預期的前提下做出的合理判斷，考慮到未來公司融資需求將和資本市場利益趨同性因素，我們認為公司未來也有動力較為充分地釋放業績。
我們維持2011年初公司定增成功且捆綁銷售地產業務於2011年初結算完畢的推斷，根據目前非公開定增最新4,500萬股本上限，調整2010-2012年全面攤薄後每股盈利(EPS)分別至0.50/1.05(扣除出售地產業務後為0.81元)/0.95元，以2009年為基期未來三年CAGR35.4%，認為公司合理價值在24.25元，對應主營業務2011年30倍市盈率。我們認為合肥百貨從歷史上來看業績較為確立，且屢超預期，對於目前市場較為擔憂的安徽零售市場競爭加劇，我們認為外來和尚的定位和目前合百整體定位仍存在一定錯位，因此投資者無需因此過分擔心，建議積極配置，買入評級。
風險分析：公司非公開增發進程低於預期，安徽零售市場競爭加劇。
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