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華創證券
主要觀點：一、白雲山A(000522.SZ)業績大幅增長，符合業績預告。2010年公司實現營業收入33.17億元，同比增長18.67%；淨利潤2.05億元，同比增長89.98%，每股收益0.44元。中藥材價格大幅上漲，導致中藥業務毛利率明顯下滑，同比下降6.39個百分點。
2010年公司實施重點產品工程，共有7個產品（系列）銷售超億元，包括：阿莫西林、清開靈、一力咳特靈、注射用頭孢硫月米系列、頭孢克、頭孢曲松鈉原料藥、頭孢月米辛鈉。合營企業銷售超億元的產品包括：複方丹參片（3.99億元）、板藍根顆粒（3.60億元），中/長鏈脂肪乳注射液（1.62億元）。
2010年公司綜合毛利率同比升高0.41個百分點，主要是毛利率較高的化學制劑收入佔比提高。期間費用率同比下降2.91個百分點，淨利率同比升高2.62個百分點。公司每股經營活動現金流0.7元，大於每股收益（0.44元），經營活動現金流情況良好。
土地用途價值可達40億
二、2011年關注：基本藥物放量，土地價值有望體現。2010年12月政府公布了《建立和規範政府辦基層醫療衛生機構基本藥物採購機制的指導意見》和《建立健全基層醫療衛生機構補償機制的意見》，體現了基本藥物制度推進的緊迫性和政府的決心。公司作為我國大型抗生素龍頭企業和普藥龍頭企業，未來將受益於基本藥物制度進一步推進帶來的銷售放量和行業集中度提升。
公司納入廣州市「三舊」改造用地有23塊，面積約889.53畝。我們在之前的報告《三舊改造加快公司搬遷進度土地價值有望體現》中指出，廣藥集團番禺生物產業園已在規劃中，預計白雲山及廣州藥業在廣州市內的企業將在2年內完成搬遷。此次廣州市三舊改造勢必加快公司搬遷至少加快其製藥基地的搬遷，白雲山由於土地變性，將獲得可觀的土地收益，最終體現價值有可能在40億元左右（即每股8-10元）。
受惠基層醫療市場擴容
三、投資建議：強烈推薦（維持）。不考慮土地價值體現，我們調整對公司的盈利預測2011-2012年每股盈利(EPS)為0.6、0.78（原為0.66、0.84元），預測2013年EPS為1.03元，對應PE分別為30倍、23倍和17倍，公司已步入快速發展時期，將持續受益於基層醫療市場擴容，且存在廣藥集團整合預期，廣藥集團「十二五」規劃和「大南藥」戰略惠及公司長遠發展；我們給予公司30倍PE，按2011年EPS計算其每股價值在18元，加上每股8-10元的土地價值，12個月目標價26元至28元，維持「強烈推薦」評級。
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