滬深股評：恒瑞新藥具長線價值

http://paper.wenweipo.com [2011-04-07] 我要評論

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中金公司

　恒瑞醫藥(600276.SS)近況：「me-better」類創新藥國內優勢明顯，是未來國內抗腫瘤用藥主要增長來源。國際抗腫瘤小分子新藥普遍走美國FDA「罕見病」快速通道，然後再擴大到其他適應症。國內據此開發的「me-better」類創新藥安全性好，將其擴大到國內主要適應症，申報速度快，通過概率高，並受國內臨床醫生青睞，臨床研究即是產品推廣。阿帕替尼和法米替尼均是此類。

　阿帕替尼適應症廣，潛在市場大。藥品申報臨床的適應症是胃癌、肺癌、肝癌和三陰性乳腺癌。胃癌和肝癌預計今年結束3期臨床，明年上半年可以拿到批文；肺癌和乳腺癌有望今年進入3期臨床，預計2014年上市，預計可取得5億-10億元(人民幣，下同)規模。

　舒尼替尼療效顯著，推廣難度小。適應症為腎癌，今年已完成I期臨床，馬上開始II期。因療效顯著，走SFDA快速通道。從初步資料看：與索坦療效類似，但副作用更小。預計2012-2013年可上市。國內腎癌患者數量多，加上有輝瑞為索坦推廣，推廣難度較小，有可能成為國內「重磅炸彈」。

　2010年11月份審批完畢，今年1月份已經完成生產檢查，預計4季度可上市。作為第一個創新藥，公司計劃新建團隊走學術推廣路線，預計5年內達到5億元的規模。

替吉奧可成胃癌一線用藥

　替吉奧療效更好，副作用更低，有望成為晚期胃癌一線用藥，是重點推廣品種。造影劑市場規模大，競爭對手少，依靠碘克沙醇和碘氟醇，公司計劃拓展製劑和原料藥市場。電解質輸液市場去年開始進入，下半年加大推廣力度，效果明顯，銷售逐月上升。

　伊立替康注射液通過美國FDA首次檢查，繼續推進多西他賽、來曲唑、奧沙利鉑等優勢品種FDA製劑和原料藥出口公司去年開始改革研發體系，創新藥、仿製藥和生物藥研發齊頭並進；銷售體系將根據產品線和科室區分，開展調整和轉型。

　估值與建議：預計艾瑞昔布和阿帕替尼今明兩年開始貢獻業績，仿製藥中替吉奧和造影劑有望成為今年新的增長點，我們維持當前2011/2012年每股盈利(EPS)預期，分別是1.26元、1.67元，對應當前股價市盈率(PE)分別為36倍、27倍。今年以來，因年報業績低於市場預期，公司股價調整幅度較大，當前估值未體現公司創新藥溢價，具備長期投資價值，維持公司「推薦」評級。