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國金證券
保利地產(600048.SS)3月份實現銷售面積60萬平方米，銷售金額66億元(人民幣，下同)，分別比10年同期增長52%和97%，環比上月上升171%和168%；銷售均價為10,956元/平方米，環比下降1%，同比上升29%。3月新增項目3個，增加儲備建築面積98.3萬平米，合計地價款18.8億元。
3月份銷售逆勢回轉：公司3月份實現銷售面積60萬平方米，銷售金額66億元，分別比10年同期增長52%和97%，環比上月上升171%和168%；是10年月均成交面積和金額的105%和120%。這與3月市場受限購升級影響而整體放緩的趨勢相背離，主要原因是公司在3月份推盤力度較大。一季度累計實現銷售面積132萬平米，達140億元，分別同比增長30%和72%。
新增項目縱橫均有擴張
3月新增項目3個，增加儲備建築面積98.3萬平米，合計地價款18.8億元，分別佔10年新增項目的6.3%和3.8%。新增項目位於成都、德陽和合肥三個城市，其中德陽項目擬與之前取得的德陽市利山路與奇江路交匯處東南角地塊整體開發，合肥為公司首次進入，縱向橫向均有擴張。項目樓面地價較低，平均為1,660元/平米，按預計售價測算的毛利水平為33%。
公司10年新開工1,000萬平米，目前在建總量1,834萬平米，其中已售未結轉約為674萬平米。假設11年新開工與上年持平，當年新開工有50%可售，11年可售量為1,660萬平米，是10年銷售面積的2.4倍，可售資源豐富。08年公司銷售均價較07年下降7%，但一季度公司銷售均價同比增長33%，考慮未來二三項項目推盤比重或有所提高，預計11年均價最差可與10年持平。11年公司可售量較10年增長了30%，按照該比例估計銷售面積速增，11年公司銷售額估計可達到860億元。
我們認為國企龍頭的抗風險能力更強，一方面國企在融資和拿地上都具有比較優勢，另一方面國企也是保障性住房的建設主力，同時也更易於爭取到對保障性住房開發商的定向優惠政策。我們預計4月份市場成交將隨推盤量的增加有所回升，而保障性住房建設的資金缺口也可能引發政策的定向鬆動，這都將有利於地產股估值水平的提升，抗風險能力較強的公司估值更為可靠，對市場也更具吸引力，有望領先市場修復估值。
投資建議：預計公司11-12年每股收益分別為1.40和1.67元，動態市盈率為10.3和8.6倍，在同行業公司中具有較強吸引力，並且考慮公司抵禦系統性風險能力的進一步提升，維持買入評級。
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