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國金證券
2010年第4季蘇泊爾(002032.SZ)公司的收入同比增速曾下探至19.6%，短短一個季度後公司的收入增速再次回升，以36%的速度高速穩定增長。從2010年收入組成來看，炊具內銷收入12.9億元(人民幣，下同)，同比增長20%；炊具外銷收入14.5億元，同比增長41%；電器內銷收入23.7億元，同比增速37%，高於行業增速；電器外銷3.6億元，同比增長92%。出口增長主要來自SEB的持續訂單轉移，預計短期內這一趨勢不會改變。另外，第一家Lagostina店已於上月在重慶開幕，期待這一高端炊具品牌給公司注入新動力。
2010年公司毛利率總體下降3個百分點，4季度的毛利率僅為26.9%，但是11年1季度的毛利率回升至29.1%，環比增加2個點，主要是因為公司調整產品組合，加大高毛利率產品的推廣力度，以應對原材料漲價和市場競爭。隨著二季度新品上市，預計公司的毛利率可以進一步提高。
炊具市場份額均有提升
根據GFK數據，2010年，公司的炒鍋市場份額從31%上升至33%，煎鍋從38%上升至41%，蒸鍋從34%上升至37%，壓力鍋保持41%，微微上升0.4個百分點；炊具整體從31%上升至34%。電器方面，根據中怡康數據，10年及11年1-2月，電飯煲市場份額穩步上升到20.5%，電壓力鍋份額較為平穩，豆漿機、電磁爐、電熱水壺均出現不同程度下降，其中電磁爐份額在10年表現較好，只是在11年1-2月從13%降至9%。
存貨周轉天數、應收賬款周轉天數、應付賬款周轉天數保持穩定，經營性現金流同比回升。三四級市場的覆蓋率進一步提升：2010年公司新建生活館272家，累計達804家，零售額增長近100%；新增三四級終端網點2,000家，累計近1.5萬家。2011年公司將新建超過240家生活館，3,000個以上新三四級終端。公司渠道的完善將有助於開發三四級市場，保證收入和利潤的長期增長。
預計2011-2013年收入預計為71.4、90.1、113.5億元，增速26.9%、26.3%、25.9%，EPS0.92、1.20和1.55元，淨利潤增速31.7%、30.2%和29.1%。
我們一直強調公司是優良的價值投資品種。未來三年業績複合增速仍能保持30%水平；Lagostina、迪士尼炊具及小家電特許授權等品牌線的立體化擴展不但增加新增長點，而且將使公司的消費品屬性更加顯著；SEB擬以30元增持公司20%股權的價格更令現價具備極高的安全邊際(已有30%的差距)。我們認為公司12個月合理價格為32.3-36.0元，距離現價還有31-46%的空間，建議買入。
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