 放大圖片
中銀國際
蒙牛乳業(2319)是今年消費品行業中最有前途的企業，其輸入成本壓力最小且更有希望從行業整合中獲得機會。我們預計1季度營收將增長25%以上。我們將2011、2012、2013年的盈利預測分別上調9.6%、3.9%和4.0%。預計2010-13年公司的盈利年均複合增長率將達到26.1%。基於1倍PEG，我們將目標價從25.00港幣上調為29.75港元，重申買入評級。當前股價較目標價折讓24%，較消費品行業平均市盈率折讓17%。我們認為股價被低估。目前，蒙牛是我們在日常消費品行業中的首選。
我們預計今年1季度，蒙牛乳業的銷售收入將同比增長25%以上，增幅超過公司全年指導區間15-20%。這主要得益於公司的內生增長強勁及新收購資產帶來貢獻。
內生增長勁 併購增盈利
在銷量和平均售價的雙重拉動下，我們預計蒙牛的內生增長將保持強勁。公司擁有出色的研發和分銷能力，通常銷售額增長會優於行業一般水平。1季度，公司推出了益優特、優益C等幾項新產品。益優特是一種乳飲料，而優益C則屬於乳酸菌飲料。期內，特侖蘇、未來星和新養道等依然保持著較快的增長速度。顯然，蒙牛的產品組合已經在逐步向高端轉移。
此外，近期的價格上漲將推動2011年公司的業績提升。去年4季度公司提高了部分高端產品的售價，例如特侖蘇和酸奶，提價幅度達到5-8%。今年1季度，公司特侖蘇售價進一步上提3%，冰激凌產品價格提高8%。顯然，公司在高毛利產品方面的定價能力很強，公司在這個市場中也佔據了主導地位。
併購交易方面，公司收購了君樂寶乳業51%的股權，並在去年12月並表。君樂寶在酸奶子行業排名第四。自從收購之後，蒙牛在酸奶領域的市場份額就上升到30%。我們預計2011年來自君樂寶的全年營收貢獻將達到14-15億人民幣左右，佔蒙牛全年營收的4%。
我們認為1季度公司的銷售額表現將超過預期，因此我們將全年營收同比增幅預測從16%提高至20%。
乳製品行業成寡頭壟斷
近期生產許可更加嚴格導致部分小企業不得不退出市場。在所有1,176家企業中，僅有643家獲得了新的生產許可。107家公司必須停產進行升級改造，另有426家企業未獲得新的生產許可。也就是說，將有10%的市場份額被釋放。獲批的企業中，40%都是蒙牛、伊利和光明三大領軍企業的下屬公司。
此外，我們認為蒙牛的併購機會越來越多，預計今年公司也會加快併購的速度。一些地方企業在本地市場也有不俗表現，都是優質的收購標。截至2010年末，公司手持59億人民幣淨現金。除了每年正常的產能擴大15%，公司很有可能將這部分資金用於積極的併購交易來擴大市場份額。我們認為市場整合將加快，中國的乳製品行業將成為寡頭壟斷的市場。
今年4月，蒙牛的原料奶採購成本小幅下降至3.6元/公斤。2010年平均原料奶採購成本為3.55元/公斤，此後在今年1-2月上漲至3.77元/公斤，然後3月份又小幅回落至3.70元/公斤。今年3月初，國內平均原料奶價格一度達到3.21元/公斤，目前又小幅回落至3.19元/公斤。今年1季度，全國平均原料奶價格在3.19元/公斤左右，2季度截至目前，平均價格約為3.20元/公斤。
蒙牛預計今年原料奶價格將上漲3-5%，漲幅較去年的15-20%有所回落。目前，公司還沒有出現成本壓力，因為最近公司產品的提價足以抵消原料奶價格上漲的影響。 (摘錄)
|
放大圖片
