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東方證券
攻：彈性十足。根據大連國際(000881.SZ)年報以及Clarkson統計，公司現有5.7萬噸級Handymax船8條，手持訂單11條，租入船4條，預計將在12年全部交付。結合行業分析，我們預計2012年乾散貨市場將有望見底，整體運價將在2013年逐步恢複。倘若13年運價能夠恢復到10年，也就是20,000美元/天的水平，公司當年預測每股盈利(EPS)為1.7元，若恢複到03年平均25,000美元/天，預計13年預測EPS實現2.2元，若運價處於大牛市的07年45,000美元/天的水平，則13年預測EPS將超過4元，業績彈性非常大。
低價造船 安全邊際高
守：安全邊際高。低價造船帶來的低運營成本和其他安全墊業務給公司帶來較高安全邊際。金融危機後，航運市場整體萎靡，公司反其道大幅擴張運力，在低價進行造船，從而有效降低各項船舶成本，其保本點降至11,000美元/元左右，使其能夠在市場不佳的情況下也能實現盈利，大幅提高公司安全邊際。在悲觀預期2013年平均運價13,000美元/天的假設下，預測13年的EPS依然能夠實現0.95元。
未受乾散貨低迷影響
當前的航運市場，三大子行業均處於景氣下降或者尚不明朗階段。乾散貨整體受制於未來高運力投放(供給增量在15%左右)所帶來的運價向下的壓力，而油運則依然還在運力過剩和需求不振的雙重打擊中，尚未看到明顯拐點；集運則在當前歐線結構運力過剩、旺季提價不力等多重因素下，運價與公司業績依然低迷，良好的投資時間尚未到來。而大連國際海運業務涉及到的乾散貨靈便船市場相對較好，無論從運力投放、船舶拆解退出、還是終端需求，靈便船市場均顯示相對正面，運價水平大部分船東均還有盈利較好，從而使得大連國際的能夠達到「投放一條、盈利一條」，從而推動海運乃至整體業績快速增長，是行業自下而上選擇的良好投資標的。
首次給予公司「買入」評級，目標價14.36元(人民幣，下同)。我們預測，公司在11-13年能夠實現淨利潤2.28、2.75、4.52億元，對應盈利預測分別為0.74、0.89、1.46元。考慮到海運業務良好成長性，給予25倍估值、房地產則按照資產淨值(NAV)、其他業務按照15倍估值，對應公司的合理價值為14.36元，相比現價還有30%的上升空間，首次給予公司「買入」評級。
風險因素：航運市場風險、房地產宏觀調控、海外政治風險。
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