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天相投資
2011年1-6月，西寧特鋼（600117.SS）生產鐵57.7萬噸、鋼73.3萬噸、鋼材67.5萬噸，分別同比增長0.5%、5.5%、5.2%，特鋼產品銷量微增。價格方面，2011年上半年國內特鋼價格綜合指數均值同比增長14%，特鋼價格上漲是推動收入增長的主要因素。
分產品看，報告期內公司調整特鋼產品結構，其中碳結鋼、滾珠鋼、不鏽鋼收入有所下降，合結鋼收入同比大幅增長75.6%，是推動收入增長的主要動力。此外，受益鐵礦石價格上漲，公司鐵精粉收入同比增長48.8%，收入佔比為10.6%；焦炭產量同比增長17.6%，實現收入同比增長18.7%。
報告期內，公司綜合毛利率上升3.7個百分點至20.9%。分產品看，特鋼產品中滾珠鋼與不鏽鋼的盈利較佳，毛利率分別大幅上升15.5個、39.9個百分點至39.6%、54.7%，兩者毛利佔比合計為26.0%；公司外銷鐵精粉盈利能力較強，毛利率上升9.2個百分點至58.5%，毛利佔比為36.4%，是利潤的主要來源。
2011年1-6月，公司鐵精粉產量為67.4萬噸，同比增長19.3%。目前勝利鐵礦已經投產，洪水河礦山及磁鐵山礦山建設穩步推進（報告期內紅水河礦山建設進度已達97.2%），公司西鋼礦業旗下礦山陸續進入產能釋放期，待礦山相繼實現達產後公司鐵精粉產能可擴張近42%至170萬噸。此外，公司持股100%的哈密博倫公司正進行白山泉鐵礦二期工程建設，公司鐵礦資源優勢可進一步加強。
釩礦投產打開盈利空間
子公司肅北博倫的七角井釩礦儲量為1,700萬噸，一期工程1,000噸五氧化二釩項目已於2010年11月進入試運行階段，2011年開始逐漸釋放業績，釩礦的投產將進一步打開公司的盈利空間。
公司持股35%的江倉能源公司投資建設娘姆特礦區、120萬噸/年洗煤廠及礦井工程項目建設的進度都是後期值得關注的。
我們預計公司2011-2013年的每股盈利（EPS）分別為0.64元、0.80元、0.95元（人民幣，下同），按照8月2日10.81元的收盤價計算，對應的動態市盈率分別為17倍、14倍、11倍，考慮到公司鐵礦資源布局穩步推進，釩礦資源開始貢獻業績，且存在超預期的可能，我們維持公司「增持」的投資評級。
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