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中銀國際
恒生銀行(0011)公告2011年上半年實現淨利潤80.57億港元（同比增長15.7%/環比增長1.3%），比我們的預測高1%，差異主要來自信用成本低於預期（只有6個基點）以及聯營公司利潤貢獻高於預期。儘管監管儲備增加了12億港元，但一級資本充足率依然環比提升了20個基點至11.0%。我們將2011-13年盈利預測小幅下調了0%-3.5%，主要反映了貸款增長放緩的預期和更為保守的淨息差假設。由於該股遠期淨資產收益率可達22%-24%且股息率頗具吸引力，因此，我們維持對該股的買入評級和152.00港元的目標價。
2011年上半年，恒生銀行淨息差較上半年進一步縮窄5個基點至1.75%，這主要是由於資金成本上升以及收益率較低的離岸人民幣業務（儘管貸款定價能力有所提高）。展望未來，我們對該行的淨息差表現仍持謹慎樂觀的看法。我們預計，下半年隨著離岸人民幣貸款業務的增長以及貸款定價能力的提升，淨息差將趨於穩定；
上半年恒生銀行貸款環比增長6.5%，增速遠低於系統整體水平14.3%，原因主要是去年下半年該行貸款環比激增20%後，公司決定要更有選擇性的擴大貸款規模。期內貸款增長主要來自貿易融資和內地相關貸款；
上半年淨手續費收入環比持平，符合我們的預期。銀行卡服務費收入增長強勁抵銷了股票經紀業務手續費收入下降的影響；
興業銀行增長動力強勁
對興業銀行的投資被證明是強勁的盈利增長動力，上半年聯營公司利潤貢獻同比大幅增長50%，環比增長20%，成為了一個意外的驚喜；
上半年，核心資本充足率環比上升了20個基點至11.0%，這主要得益於風險加權資產增長放緩（儘管根據香港金管局的要求，上半年監管儲備增加了12億港元）。管理層表示，另50%需增加的監管儲備將於下半年提取，但不會對損益表產生任何影響。目前，該行的監管儲備率已由去年年末的0.5%上升至了0.7%，預計到今年年末，監管儲備率將達到1%。
調整盈利預測：考慮到更為保守的淨息差假設和貸款增長放緩的預期，再加上信用成本低於預期和聯營公司利潤貢獻高於預期的因素，我們將2011-13年盈利預測小幅下調了0%-3.5%。
估值：目前，該股2011財年預期市淨率為3.1倍，比歷史平均水平低1個標準差。我們認為，估值不高。我們維持對該股的買入評級和152.00港元的目標價（基於3.6倍市淨率和2012年中期每股賬面淨值）。
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