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■圖為北京中國人民銀行辦公大樓。 新華社
康宏証券及資產管理董事黃敏碩
中國人行上周發佈《2011年第二季度貨幣政策執行報告》，表示穩定物價將續成首要的宏調項目，另提到會按情況運用多種政策工具組合，包括利率、匯率、公開市場操作、存準金及宏觀審慎管理等，維持社會融資規模在合理水平。報告意味宏調仍未有放寬的餘地，當局屬意促使貨幣政策回歸常態。
誠言，內地通脹雖然預期在翹尾因素減少下，年內有望見頂回落，惟7月份數字創37月新高，為6.5%，1-7月份累計數字亦達5.5%，高於國家總理溫家寶早前表示的可控水平5%，有必要延續穩健貨幣政策，而各種政策工具均有其利弊之端，因此要促成調控，需要一眾工具間的相互配合，並達致平衡。
年內存進一步加息機會
先說利率，國家年內已三度加息，現時一年期存款利率為3.5%，仍遠低過通脹，並形成負利率，間接增加民眾的投資意慾，為資產泡沫提供動力，央行長遠需要解決有關現象，不排除年內續有加息機會。
不過，上述提到國內通脹大有機會減慢，而加息亦會削弱市場流動性，同時增加企業的融資成本，阻礙經濟增長步伐，加上現時內地中小企融資困難的問題越見突出，繼續加息只會將問題進一步惡化，另加息也會吸引熱錢流入，打亂宏觀調控的部署，因此預期當局將審慎看待加息，不會以加息作為調控的主要工具。
另外，存準金與利率一樣，均有助控制市場流動性，惟與利率不同的是，存準金的彈性較低，不能如利率般作出差別性調整，亦會全面加大內銀的資本要求，減低內銀的貸款水平，也不能改善其淨息差及盈利能力。當局年內六度上調存準金，使用頻率顯然高於利率。存準金對內銀營運雖有一定負面影響，惟在收緊流動性上，其負面作用較少，相信央行會較多利用存準金，回收市場過剩的流動性。
公開市場操作具靈活性
央行可依賴的政策工具，尚包括人民幣匯率及公開市場操作，其中人民幣升值，可降低進口成本，減輕進口性通脹壓力，但同時又會降低出口的競爭力。然而，國內提倡經濟結構轉型，積極加強內需，外圍經濟疲弱也正好給予國內契機，而若可以讓人民幣匯價緩慢上升，則可減少熱錢流入的速度，預期當局將支持人幣匯率以可控的速度升值。
至於公開市場操作方面，主要見於其靈活性，可針對市場短期或季節性的資金需求，對央行票據作出回購，或透過發行不同年期的票據，調節市場短線流動性，亦是央行持續利用的貨幣政策工具。
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