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宏源證券
江淮汽車(600418.SS)報告摘要：半年報業績低於市場普遍預期。江淮汽車2011年上半年共實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5.00億元(人民幣，下同)，同比僅增長2.20%，實現基本每股收益0.39元，同比增長2.63%，只略高於去年同期水平，業績水平低於市場前期普遍預期；盈利空間收窄。
輕卡市場競爭地位穩固
公司2011年上半年毛利率水平為13.32%，相對2010年底下降了2.10個百分點，三費費率為7.64%，相對2010年底下降了0.62個百分點，毛利率的下降速度要遠快於費用率的改善程度，公司總體盈利空間收窄；公司在輕卡市場佔有率上升。公司上半年輕卡銷量同比僅增長2.71%，但輕卡市場份額從2010年底的9.03%上升到2011年上半年的10.83%，上升了1.80個百分點，公司在輕卡市場的競爭地位穩固；MPV表現平平。
瑞風受困自身細分市場
瑞風主要受到自身細分市場萎縮的影響，在歐系輕客和商用MPV的雙重擠壓下，輕客類MPV的市場空間萎縮，市場份額相對下滑，受此拖累，瑞風上半年銷量僅增長1.52%，表現平平；轎車快速增長。轎車總體表現較好，其中A0級同悅增速更多的來自於2010年較低的基數，而A級家用車和悅在競爭最激烈的細分市場表現出了較快的增速。
我們維持對江淮汽車的增持評級。鑒於公司轎車業務快速增長並且逐漸成為公司收入和利潤的重要來源，我們預計江淮汽車2011-2013年EPS分別為0.81、0.99和1.22元，維持原來的增持評級。
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