港股透視：佐丹奴銷售網快速擴張

http://paper.wenweipo.com [2011-09-20] 我要評論

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國浩資本

　佐丹奴（0709）是一家區域性休閒服裝零售商，在亞洲擁有1,900多家門店。自從公司於8月30日公佈中期業績後，股價表現優於大巿5%。佐丹奴的主要股東周大福於9月8日買入200萬股，持股量升至20.1%。

　2011年上半年，公司營業額按年增長24.0%至26.49億元。純利按年增長71%至3.46億元，主要由於供應鏈關係與業務流程持續改善，令毛利率有所擴張，經營成本有效控制，以及銷售網路的快速擴張。中期息按年增長77%至每股0.15元，股息派發比率達65%。

未來兩年料維持高毛利率

　毛利率由2010年上半年的57.9%上升至2011年上半年的59.7%。隨著中國棉花價格從2011年3月份的高位下跌了35%以上，本行認為公司能在未來兩年維持高毛利率。經營總成本佔營業額的比重從2010年上半年的47.1%下降至2011年上半年的45.3%，顯示規模經濟效應。

　佐丹奴從策略上加速在中國內地的擴張速度。在2011年上半年，公司銷售總數已達1,914家，2011年上半年新增門店114家，其中74家新門店位於中國內地。2011年上半年，來自於中國內地的銷售額佔公司總銷售額的36.0%，並貢獻33.0%的經營利潤。

財政健全派息政策慷慨

　公司財務狀況強健，使得公司能維持慷慨的股息政策。2011年6月30日，公司淨現金達11.32億元，相當於每股0.75元。過去5個財政年度股息派發比率平均為101%。本行保守地假設股息派發比率僅75%，預測2011年股息回報率仍可達5.7%。

　本行預計佐丹奴2011年營業額及純利分別按年增長20%及35%至56.77億元及7.23億元。2011年每股盈利將按年增長33%至0.479元。現價相當於13.3倍2011年市盈率以及巿盈增長率0.4倍，本行認為佐丹奴的估值並不昂貴。重申買入評級，將目標價維持於7.65元，相當於16倍2011年市盈率。