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中金策略
中國內地股市與海外中資股票市場關聯度上升，但歐洲仍然是主要風險來源。
自10月份第一周以來恆生指數已飆升約22%，恆生國企指數上漲約32%，前期市場潰敗和估值處於歷史低位一直是本輪強勁反彈行情的推動力（請參考我們於2011年10月10日發表的英文策略報告It's So Bad, It Could be Good）。儘管因希臘公投而導致歐洲方面不確定性增加，但恆生指數上周仍然表現堅挺。
我們注意到近期香港市場與中國內地股市的關聯性已經超過了與美國和歐洲等發達市場的關聯性。換言之，中國內地基本面的變化對香港股市收益率的影響日漸提升，而受發達市場的影響正逐步地下降。從歷史上來看，香港股市在危機期間與國際市場的關聯性更高，而正常的情況下與中國內地股市存在更明顯關聯性。當市場焦點在危機時從國際市場不適當地回轉至中國股市時，恆生指數收益率未來數周通常會止步不前、甚至下降。投資者對此應提高警惕。
我們注意到上周歐洲仍然處於風雨飄搖之中。雖然希臘不過是彈丸之國，但潛在債務違約引發的波及風險不可小覷，這一點從市場對希臘全民公投的反應中可見一斑。另外，歐洲金融穩定基金（EFSF）只是一家由歐洲政府擔保的私有機構，難以以較低成本獲得資金援助。
IMF和中國等手中握有真金白銀的救援者尚未明確表態將向歐洲伸出援助之手。因此，香港市場與中國內地股市關聯性在一個仍然以國際市場的不確定性為主導的大環境裡上升，暗示市場驅動因素在這一時刻發生不恰當的變化。歷史經驗表明這種情況有可能會對市場進一步的反彈構成較強的阻力。
市場反彈，但全球PMI數據表現疲弱，通貨收縮壓力上升，經濟增長放緩。
上周公佈的美國ISM和中國PMI數據顯示經濟增速放緩、通貨收縮壓力驟現。美國ISM低於預期，價格支付分類指數創出過去30年最大跌幅之一，如此幅度的下滑往往表明實體經濟需求趨弱，這一點從企業去庫存的速度中不難看出。同時，中國PMI價格支付指數也大幅下跌。
另外，除俄羅斯和中國溫和增長以外，其它亞洲國家新訂單均出現萎縮。亞洲許多國家通貨膨脹數據低於預期，而且原材料價格自2009年經濟復甦以來首次下滑。我們倚重的其它領先經濟指標也表明經濟增速迅速放緩。
總體來看，全球PMI等領先指標顯示經濟增長步伐放慢、通貨收縮壓力上升以及市場下行風險增大。上述情形有可能會促使QE3的推出和中國進一步採取寬鬆政策，而且這種預期正在推動中國內地和海外中國股市資產價格上升。但是，當經濟放緩時，市場反彈行情的力度將難以持續。
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